投资要点：

　　营销策略调整得当，实际效果逐渐显现。公司2016年底提价5%-8%，而竞品未及时跟进，对产品过激的提价行为导致丢失了部分市场份额，拖累2017年业绩。2018年，公司积极进行营销策略调整，实际效果已逐渐显现，2018年上半年营业收入同比增长26.53%，保持良好的增长势头。营销策略调整得当为公司2018年面条增长奠定良好基础，2018年销量同比增速有望明显提升。

　　产业链一体化布局，未来三年成本有望持续下降。为保证产品竞争力，降低生产成本，加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司面粉如果完全实现自给，则预计每吨面条节省的成本能提高4-5个点的毛利率。2018年面粉自给50%预计能贡献2-3个点毛利率，2019年预计实现75%面粉自给，则约再额外贡献1-2个点毛利率，2020年预计实现100%面粉自给，可再额外贡献1-2个多点毛利率。

　　品类扩张值得期待，鲜湿面尚处竞争蓝海公司有望再成龙头，方便面有望协同发展。公司挂面龙头优势日渐明显，积极向鲜湿面、方便面品类延伸，拓展新的增长点。（1）鲜湿面仍以小作坊为主，行业竞争尚处蓝海，克明有望抢占再成龙头。鲜湿面营养健康，又具有方便快捷的特点，目前消费以B2B为主，主要供给餐饮，随着生活水平的提升，外出就餐增加，餐饮行业的持续增长带动鲜湿面快速增长。目前行业市场空间较大，行业仍以小作坊为主，公司在湖南南县、长沙、湖北武汉、四川成都、河南以及后续在华东地区建有生产基地，可辐射方圆300公里，预计2020年公司鲜湿面有望大力发力，在B2B领域再创辉煌。（2）五谷道场协同发展。近年来随着健康、低脂饮食理念的传播，非油炸方便面具备“健康”、“营养”的特点，显示出强劲的增长势头。参考日本30%的非油炸方便面占比，中国非油炸方便面占整体比重仅2%，潜在增长空间较大。五谷道场在非油炸领域深耕多年，产品契合健康消费趋势，具备强大品牌影响力，克明面业收购五谷道场后，有望通过成本、管理、渠道方面的协同实现较好发展：①五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠，可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透；②五谷道场采取事业部制独立运作，原有核心人员均得以保留，公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性；③五谷道场从北京搬到新乡，面粉原辅料采购成本会更低。

　　激励机制完善，员工利益深度绑定。公司公司已推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入，占总股本4.81%，均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入，占总股本4.52%，均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股，占公司总股本9.33%。员工持股按照2：1杠杆，假设按5%付息，则目前员工持股成本预计要达到18元/股左右。2018年7月18日，公司发布股票期权激励计划，拟向激励对象授予权益总计1721万份，行权价格为13.41元。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。

　　投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.78元、1.05元，对应PE分别为21X、16X、12X，公司产业链一体化提升毛利率，2018年业绩有望高增长，员工持股激励到位，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全事件；市场拓展不确定性；新品销售不达预期