投资要点

　　业绩总结：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入8.1亿元，同比增长71.9%，实现归属股东净利润0.3亿元，同比减少22.6%。

　　金针菇价格已走出低谷，负面因素即将消除。公司上半年归母净利润为3119万，同比下降22.6%。主要由于食用菌价格的季节性波动以及利息支出增加所致。由于雪榕生物金针菇的日产能2016年至2018年从394吨增至960吨，导致市场上金针菇供给过多，因此今年二季度价格一度跌入低谷，最低跌至4.6元/千克。进入6月后，金针菇价格开始稳步回升，截止8月28日，全国均价达到7.4元/千克。下半年随着消费旺季冬季的来临，以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大，供给快速减少，我们预计下半年金针价格会继续回升，年底全国均价或将达到10元/千克，有望拉动公司业绩。

　　食用菌市场空间广阔。2001年至2016年，我国食用菌产量的年均复合增长率约为10%，产值的年复合增长率约为13.9%。食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速7%保守估计，到2020年，我国食用菌产量和产值将达到5090万吨和3240亿元。

　　公司在行业整合中优势明显。截止2016年9月，全国食用菌工厂化生产企业数量共有590家，企业数量比2012年减少了198家，年均降幅达到6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现，行业产能规模持续扩大，使得市场竞争加剧，企业优胜劣汰、数量减少，行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内的绝对龙头和唯一一家全国销售渠道布局企业，拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地，在部分区域已达到区域垄断，能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。

　　盈利预测与评级。考虑公司二季度非经常性损益有0.8亿元的土地转让及补偿费，上调公司2018年盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.72元、0.95元，对应动态PE为13倍、11倍和9倍。考虑行业2019年平均15倍估值，给予公司2019年目标估值15倍，目标价10.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。