事项：

　　公司公布2018年半年报，上半年实现收入202.10亿元，同比下降31.58%，归属上市公司股东净利润2.62-亿元，同比增长103.94%，EPS0.19元，业绩符合预期。

　　平安观点：

　　贸易减少致收入降低，电解铜相关产品经营良好：上半年公司收入下降主要是减少了盈利水平较弱的贸易业务引起。利润主要贡献相关产品矿产铜和电解铜产量保持增长，其中电解铜2018年上半年产量3287万吨，同比增长18.34%，并带动了硫酸产量较大增长。此外，价格上涨也对盈利有较大的推动，尽管2018年上半年，铜价格震荡，但和去年同期相比仍有一定增长。受益铜价格同比上涨，公司电解铜毛利率提升229个百分点至3.54%。副产品硫酸在化工品价格普遍上涨局面下，盈利水平也有较大提升，毛利率提升约21个百分点至约60%。

　　铜价短期受一定压制，长期趋势仍看好：2018年上半年，受中美贸易战以及强势美元压制，铜价较弱。下半年全球主要铜矿生产国智利仍有较多的铜矿项目进入合同年，如合同谈判不顺利，可能造成短期供给冲击，刺激铜价上涨。长期看，由于现有铜矿品味下降以及新增铜矿项目有限，铜矿供给将逐步趋于紧张，未来铜价长期趋势仍看好。

　　未来公司铜矿和精炼铜规模有望继续提升：公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权，迪庆有色设计产能为年开采铜矿石1250万吨，我们预计矿山铜年产量超5万吨，相对目前公司5—6万吨矿产铜产量而言，增长接近翻番。电解铜方面，公司目前正建的项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目，此外，赤峰云铜正进行搬迁改造，预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后，公司电解铜的产能将从现有的约60万吨，增加至约130万吨。

　　盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计公司2018～2020年的EPS分别为0.32、0.40和0.54元，对应2018年8月27日收盘价的PE分别为29倍、23倍和17倍，考虑到公司未来矿产铜和电解铜规模增长，我们维持“推荐”投资评级。