事件：

　　东北制药公布2018年半年报：上半年营业收入37.49亿元，同比增长35.54%；归母净利润为1.16亿元，同比增长193.21%，每股EPS为0.23元。

　　投资要点：

　　制剂销售增长44.36%，超出我们预期。

　　分行业来看，2018年上半年医药制造收入23.03亿元，同比增长36.36%，原料药收入8.36亿元，同比增长24.32%，出口实现6.01亿元，同比增长31.18%，主要与Vc价格上涨有关，根据wind数据，Vc上半年出口平均单价为6829.41美元/吨，同比提高34.74%。制剂收入14.59亿元，同比增长44.36%，大幅超出我们之前预期，主要与整肠生、左卡针剂、磷钠等制剂产品销量上升有关。而医药商业实现收入13.92亿元，同比增长48.78%。

　　毛利率持续提高，管理费用率下降体现控费成效。

　　2018年上半年综合毛利率为40.91%，同比提高5.88百分点，环比提高0.4百分点，其中制剂毛利率同比提高14.03百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.50%、8.81%和1.99%，同比提高6.88、-2.36和-0.51百分点。

　　方大入主控股，国企混合所有制改革持续深入。

　　4月辽宁方大集团以参与非公开发行股份的方式，增持公司13.18%股份，之后经过多次增持，截止8月10日已经持股26.02%，成为控股股东。方大集团此次成功入主东北制药响应国企混改号召，而随着混改的持续深入，有利于进一步规范完善公司治理结构，提升整体运营效率和盈利能力。

　　维持“推荐”评级。

　　2017-2019年EPS为0.35元、0.48元和0.62元，考虑到公司业绩大幅增长和方大入主利好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：Vc价格下滑；销售费用提升较快；招标降价压力等