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2018年中报点评:业绩、销售发力,存量红利加速兑现
内容摘要
  公司2018年上半年实现营收1155.80亿元,同比增长26.13%,归属上市公司股东净利11.86亿元,同比增长26.94%,EPS0.42元;

  业绩高增,地产毛利率改善

  上半年公司营收高增主要得益于供应链业务增长,由于大宗商品市场景气度仍较好,上半年供应链营收同比增长27.6%,营收占比达到93%;而房地产受结转结构及周期调整影响,结算规模有所下滑,报告期地产营收增速为-1.6%。利润率方面,得益于前两年楼市回暖期销售项目陆续结转,上半年地产业务毛利率同比扩大8.95个百分点至27.48%,供应链毛利率同比小幅收窄0.29个百分点至3%。管控方面,上半年公司运营效率进一步提升,销售管理费用率同比收窄0.5个百分点至1.9%(销售额口径)。

  地产销售加速,土地投资节奏趋缓

  上半年公司实现销售额372.39亿元、销售面积286.41万方,同比增长125.72%、90.36%,销售规模创历史同期新高,其中三四线销量占比达到67%。展望下半年,公司可售货值充裕(上半年推货约630亿元、下半年预计可售接近800亿元),叠加当前仍较高的去化率(上半年销售去化率约59%),我们认为全年仍有望向800亿元销售大关发起冲击。

  拿地方面,上半年公司土地投资节奏有所放缓,报告期内新增土地30块,权益建面约276万方,权益地价216.15亿元(同比增长32%)、占权益销售金额比重为80%,同比收窄25个百分点。截至报告期末,公司持有未售权益土储建面为1624.4万平(不含一级开发的土地),基本满足未来3-4年的开发需求,为地产开发业务的可持续发展提供有力支撑。

  杠杆率稳中有升,存量资源价值加速兑现

  由于公司拿地总规模扩大及供应链业务规模扩张,上半年公司的杠杆率仍稳中有升,18年中期末净负债率为120.6%,较17年末扩大29.5个百分点。融资方面,报告期公司积极拓展融资渠道、创新融资方式,截至8月底,已累计发行35亿超短融、10亿公司债,并成立了25亿购房尾款ABS;截至报告期末,公司地产子公司整体平均融资成本为4.5%-5.5%,较17年末的4.5%-6%有所下降。

  截至报告期末,公司持有厦门岛内枋湖片区旧改的土地一级开发项目,合计规划建面为119.48万平。厦门岛内已多年未有新增土地供应(最近一次是2013年12月底),但今日厦门国土资源部刚刚挂牌3宗土地,其中一块就是建发枋湖旧改项目的一部分,该宗地规划建面14.96万平、起拍价30000元/平、封顶45000元/平。我们按照35000-40000元/平的保守楼面价测算,预计二级招拍挂后该宗地可贡献归属上市公司股东净利约4.5-6.4亿元。随着公司存量资源价值的加速兑现,公司未来业绩有望进一步增厚。

  盈利预测及投资评级

  考虑土地二级招拍挂成交的不确定性,我们暂不考虑一级开发贡献的净利,预计公司18、19年EPS为1.45、1.72元,对应当前PE为5.7x、4.8x,维持“买入”评级。

  风险提示事件:大宗商品价格大幅下跌风险、房地产调控进一步收紧、公司房地产销售及利润率改善不达预期、一级土地开发业绩兑现低于预期。