事件：

　　公司发布2018年半年报，上半年实现营收12.01亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长5.05%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长3.04%，实现基本EPS为0.49元。公司预告1-9月份归母净利润6.19-8.05亿元，同比增长0-30%。整体业绩符合预期。

　　投资要点：

　　Q2单季度表现亮眼，血制品业务迎来拐点

　　18Q2实现营收6.39亿元（同比+34.63%），增速显著提升，且Q2单季度经营性现金流3.41亿元，表明公司正逐步走出两票制对血制品的负面影响。18H1毛利率为60.09%，同比有所下滑，预计主要是由于血制品中白蛋白和静丙出厂价随招标价有所下降。费用端改善明显，其中Q2销售费用率仅为7.25%，为17H1以来新低，此外资产端应收账款增长显著放缓，这表明公司血制品销售模式已逐步调整完毕，预计后续销售费用走势也将趋于稳健。18H1整体费用率为19.55%，净利率为37.25%。

　　凝血因子批签发增长较快，流感疫苗招投标顺利推进

　　分产品来看，人血白蛋白收入4.73亿元（+7.89%）、静丙2.72亿元（-16.92%），两大组合要产品毛利率皆有所下滑；其他血液制品表现良好，收入4.00亿元（+92.94%），预计主要是凝血因子、狂免等的放量。此外，公司疫苗业务收入0.50亿元（+50.41%），公司四价流感疫苗在陕西（0.5ml西林瓶和预充式中标价分别为108、128元/支）、福建等四省中标，随着四价流感疫苗对三价疫苗的替代以及接种率的提升，疫苗板块下半年将显著增厚公司业绩

　　业绩增速逐步恢复，疫苗、单抗助力公司长期发展

　　公司是国内血制品行业巨头之一，近年来采浆量稳步提升，至17年已有近1100吨采浆能力，17年公司血制品业务受到两票制影响，下游经销商库存增加而影响销量与价格，随着公司销售渠道重构完毕，这一影响正逐步消除。此外旗下疫苗子公司拥有众多疫苗品种，其中新上市四价流感疫苗将于下半年贡献利润，在研如H7N9疫苗、狂犬疫苗等市场空间值得期待；子公司华兰基因拥有曲妥珠单抗、阿达木单抗等重磅单抗在研品种，上市之后也将为持续增厚公司业绩。预计公司18/19/20年归母净利润分别为10.25/12.52/15.39亿元，对应当前股价PE为32.31/26.44/21.52，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、血制品销售不及预期；2、流感疫苗接种不及预期