事件：

　　公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营收1261.13亿元，同比增长24.76%；归母净利润29.07亿元，同比增长8.69%。

　　点评：

　　毛利率下降，经营性现金流改善：

　　公司2018年上半年实现毛利率11.93%（2017H1为13.76%），同比减少1.83pct，实现净利率3.47%（2017H1为3.76%），同比减少0.29pct；期间费用率6.38%（2017H1为7.83%），同比下降1.45pct。公司上半年经营性现金流净额为-81.07亿元，较上年同期增加42.91%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资性现金流净额为-63.60亿元，同比减少64.13%，主要系投资活动支付的现金流出增加所致；筹资性现金流净额为167.32亿元，同比增加12.47%，主要系取得借款及权益性融资流入增加所致。

　　四大主业首次全部盈利，营业收入稳健提升：

　　公司秉承“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位，积极拓展市场，提升效益。2018上半年，公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别贡献营收1112.38/104.88/32.63/32.13亿元，同比增加28.08%/3.39%/28.95%/28.19%，毛利率9.63%/29.52%/11.27%/36.98%，同比增加-1.28pct/+4.99pct/+0.19pct/+8.38pct，四大主业首次全部盈利，营收稳健提升。

　　在手合同订单充足，业务转型持续推进：

　　2018年1-6月，公司新签合同额3166.07亿元，较上年同期增长6.43%，其中工程承包新签合同额2996.3亿元，同比增长9.40%。分业务来看，新签非钢工程合同额2550.61亿元，占工程合同比例85.13%，同比增加9.07%；新签冶金工程合同额445.69亿元，占工程合同比例14.87%，同比增加9.40%，合同占比不足20%，公司已成功完成业务转型，有效化解冶金工程市场风险。

　　财务预测与估值：

　　预计公司2018-2020年实现归母净利67/75/82亿元，同比增长10.9%/11.4%/9.2%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018-2020年PE为10.9/9.8/9.0倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资回落，项目落地不及预期，回款风险等。