投资要点

　　中报亮点：1、营收增速有修复，同比+4.4%，较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%，同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升，实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%，环比提升5bp。中报不足：1、手续费依旧较弱，同比-2%，较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降，1H18拨备覆盖率164.79%，环比降低2.63个百分点。

　　营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升，税后利润增速下滑，拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%（剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响）。

　　1H18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入、成本继续负向贡献业绩，但程度较一季度放缓。

　　2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是：1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩，但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度，拨备负向贡献业绩。

　　投资建议：公司2018E、2019EPB0.67X/0.61X；PE5.99X/5.59X（国有银行PB0.79X/0.69X；PE6.27X/5.89X），公司经营稳健，海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高，建议积极关注。

　　风险提示：经济下滑超预期。