业绩简评

　　2018年上半年公司实现营业收入37.67亿元/+10.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.75亿元/+2.2%。

　　经营分析

　　旅行服务收入实现31.99亿元/+9.54%，收入体量较大的北京区域增速较快：公司上半年收入增速达到10.66%，其中旅游服务收入为31.99亿元/+9.54%，配餐业务为5.6亿元/+17.68%。细分来看旅游服务中公司零售端增速平稳，实现收入21.8亿元/+10.97%，批发业务5.27亿元/-8.46%，目前批发业务达到公司旅游服务业务的16%。毛利率方面旅游服务毛利率下滑0.49pct，零售及批发业务毛利率均有所下滑，配餐业务毛利率提升1.5pct。地区表现来看收入体量较大的北京、东北、西南区域收入增速较高。

　　旅游服务利润增速约为10%，受到去年同期投资收益影响下公司整体归母利润下滑43%，扣非后增速约为2.2%：上半年凯撒同盛实现净利润0.76亿元/+10%，收入及利润增速相一致。公司整体归母净利润下滑43%主要是由于去年上半年转让嘉兴股权实现投资收益0.59亿元，扣非后净利润增速约为2.2%。公司扣非后利润增速较低的原因在于销售费用的增加，上半年销售费用率为9.3%/+0.7pct，其中费用段占50%以上的人工费用增加较多，毛销率（毛利率-销售费用率）下降。

　　整体18年出国游市场将维持复苏态势，公司将受益于龙头份额提升及线上运营的策略：今年上半年出境游人次达到7131万/+15%。剔除港澳台的出境游人次来看出国游人次为3462.43万人次/+17.2%，相较于2017年出国游增速有所复苏。由于17年地缘政治影响下出国游低基数，18年日韩泰等权重目的地增速均实现一定的反转，韩国自4月起内地游客增长40%以上，1-7月内地赴日本游客人次493.56万人/+21.5%，赴越南游客人次297.33万人/+34%，赴泰国游客人次686.09万人/21.4%，内地赴欧洲游客人次增速约为15%水平。公司作为旅行社零售业务的龙头能够受益于行业复苏，同时布局“旅游+”，打造定制游、体育有、凯撒名宿等创新产品。

　　盈利调整及投资建议

　　预计18E-20E业绩分别为3/3.9/4.9亿元，增速分别为36%/31%/26%，EPS分别为0.37/0.49/0.61元，PE分别为24/18/14X，下调为增持评级。

　　风险提示

　　安全和政策因素影响较大；人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降；国内经济放缓导致出境游低速增长；线下门店的布局和线上化推广拖累公司业绩；泰国及印尼事件对于出国游数据的拖累。