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业绩符合预期基层医疗机构、零售药店渠道高速增长
内容摘要
  公司动态事项

  公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入424.49亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润5.37亿元,同比下降32.31%,公司2017Q2汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,导致上年同期非经常性损益大幅增长;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长20.54%。

  事项点评

  基层医疗机构销售高速增长,“两票制”背景下有望持续扩大市场份额

  分渠道来看,公司医疗机构销售渠道2018H1实现收入135.29亿元,同比增长30.57%,其中:1)二级及以上医院销售实现收入86.92亿元,同比增长23.01%,二级及以上医院客户达4,470余家,同比增长9.83%,公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户,带动二级及以上医院市场收入维持较高增速;2)二级以下基层医疗机构销售实现收入48.38亿元,同比增长46.77%,基层医疗机构客户达75,100余家,同比增长44.15%,受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉,公司基层医疗机构市场销售增速加快。

  公司对下游医药批发商的销售2018H1实现收入150.03亿元,同比下降2.61%,增速放缓的主要原因是“两票制”全面实施等。公司非药品渠道销售2018H1实现收入18.49亿元,同比增长22.67%。

  公司规模优势明显,并在全国省级行政区规划投资建成了31个省级医药物流中心,向下延伸并设立了94家地市级分销物流中心,营销网络已经覆盖全国大部分行政区域,“两票制”背景下公司凭借规模优势、营销网络覆盖面广、积极拓展终端医疗机构客户等竞争优势,有望享受行业集中度提升带来的政策红利,持续扩大市场份额。

  零售药店渠道销售高速增长,FBBC业务有望成为未来看点

  公司零售药店渠道2018H1实现收入109.75亿元,同比增长38.66%,零售药店客户数量及销售额均快速提升,其中:1)对连锁药店批发客户实现收入81.95亿元,同比增长40.28%;2)对单体药店批发客户实现收入27.80亿元,同比增长34.10%。

  公司零售业务2018H1实现收入10.01亿元,同比增长18.23%,其中:1)实体药店实现收入5.06亿元,同比增长18.99%,截至2018年6月底,公司拥有零售药店1,156家,同比增长26.89%,其中直营店293家(+9.74%)、加盟店644家(+34.01%);2)线上业务实现收入4.95亿元,同比增长17.46%。

  风险提示

  两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险

  投资建议

  未来六个月,维持“谨慎增持”评级

  预计公司18、19年EPS为0.73、0.94元,以8月27日收盘价15.20元计算,动态PE分别为20.77倍和16.23倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。