公司发布2018年中报，公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元(+11.98%)；归属上市公司股东净利润为21.37亿元（-22.80%），归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元（-25.95%）。

　　收入端，Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%，RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%，日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%(+0.13%)，我们测算公司客公里收益同比增长0.3%，其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著，客收同比增速有望持续提升。

　　成本端，单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%，公司单位油耗仅增长17.5%，得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的-4%有所收窄，我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。

　　Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低，Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益，整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元，相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后，公司18HI实现核心利润22.6亿元(+18%)，其中Q2实现核心利润约10.7亿元(+60%)。

　　投资建议与盈利预测：下半年南航自身运投压力较大，17月公司引进飞机51架，后面5个月预计引进45架，客收的增长将低于国航及东航。行业上看，暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退，供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间，向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。

　　不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响，我们下调18/19公司盈利预测51%/57%，预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍，给予目标价10.8元、对应19年15倍PE，给予“买入”评级。