事件：奥佳华公布2018年中报。公司Q2单季度收入11.8亿元，YoY+30.1%；业绩1.2亿元，YoY+57.6%。公司预计2018年1-9月业绩2.9亿元-3.2亿元，YoY+40%-50%，折算Q3单季度业绩1.5亿元-1.7亿元，YoY+27.4%-45.2%。我们预计，公司外销业务将稳速增长；受益共享按摩兴起，国内家用按摩椅普及率加速提升，奥佳华为按摩器具龙头企业，内销有望保持高速增长。

　　Q2单季度毛利率下滑：公司Q2毛利率为36.8%，同比下降3.7pct，我们分析，主要原因为：1）Q2原材料价格高企，毛利率承压。2）国内较低毛利的代工业务高速增长。根据公告，我们推算2018H1国内代工收入约为2.4亿元，占比内销收入46%，YoY+129%，略超内销整体增速。长期来看，共享按摩业务的兴起，将对公司家用按摩椅的销售产生提振作用，考虑到奥佳华的品牌美誉度与突出的产品竞争力，我们预计公司内销自主品牌有望高速增长，毛利率或将修复。可供佐证的是，2018H1较高毛利的电商渠道收入YoY+200%，线上净利润YoY+327%。

　　Q2单季度经营性现金流改善：公司Q2经营性现金流净额为2.4亿元，去年同期为-0.1亿元。现金流有所增长，主要因Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+28.8%，而同期购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-0.6%。我们认为，公司的现金流与营收增长相匹配，为未来经营提供了保障。

　　拟以自有资金回购公司股份：根据公告，奥佳华拟以自有资金不低于1亿元，不高于2亿元回购部分社会公众股份，回购价格不超过25元/股，所购股份将用于股权激励或注销。假设回购金额为1亿元，回购价格为25元/股，我们预计回购股份数量不低于400万股，约占目前总股本0.71%。我们认为，本次回购股份，有利于增强奥佳华的长期投资价值，维护股东权益。

　　投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升。考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.87/1.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.75元，对应2018年25倍动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化