业绩总结：2018H1公司实现营收37.7亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润7664.8万元，同比下滑43%，扣非净利润7529.4万元，同比增长2.2%，其中Q2实现营收19.69亿元，同比增长10.3%，归母净利润4876.2万元，同比下滑56.2%。归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益，而2018H1公司投资收益为-557.49万元，同比下降109%，影响净利润-6463.1万元。

　　旅游服务业务平稳增长，食品业务有所放量。旅游业务方面，公司继续围绕“旅游+”为核心全面加强产业链布局，坚持渠道+产品+资源一体化发展，上半年旅游业务实现营收32亿元，同比增长9.5%，其中零售/批发/企业会奖分别同比变动11%/-8.5%/29.4%；2）食品业务方面在巩固原有市场份额的基础上不断开拓，于上半年新增29条航线，22条铁路路线，推动航空配餐、铁路配餐销售及服务实现营收5.6亿元，同比增长17.7%，其中航空配餐/铁路配餐分别同比增长10%/58.2%。

　　内生盈利能力略有改善，投资收益大幅变动影响利润水平。1）公司旅游业务毛利率小幅下降0.5pp至13.4%，其中零售/批发/企业会奖毛利率分别下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp，而食品业务随着规模效应的提升毛利率呈现改善趋势，食品业务整体毛利率45.5%（YoY+0.7pp），其中航空、铁路毛利率分别提升0.7pp/0.2pp，公司整体毛利率18.28%（YoY+0.2%）；费用率方面，销售费用率小幅提升0.7pp至9.3%，主要受人工费用提升近32%影响，经营管理能力提升推动管理费用率小幅下降1pp，同时由于本期增加了7亿元公司债券财务利息费用增加导致财务费用率同比微幅上涨0.2pp，整体期间费用率14.1（YoY-1pp），内生盈利能力有所改善2）归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益，而2018H1公司投资收益为-557.49万元，同比下降109%，影响净利润-64,63.1万元，拖累公司整体净利率同比下滑1.8pp至2.8%。

　　盈利预测与评级。由于2017年利润主要受2.04亿资产减值损失影响，预计2018全年业绩修复可期，加之下半年旅游旺季龙头更为受益，前期板块调整公司估值已回归低点，预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济景气度或不及预期；行业复苏或不及预期；公司产品研发进度或不及预期。