收入增长48.48%，归母净利润增长103.49%

　　金世缘2018H1实现营业收入2.53亿元（YoY+48.48%）；归母净利润2580.06万元（YoY+103.49%）；扣非归母净利润2583.92万元（YoY+120.92%）；摊薄EPS0.78元，加权平均ROE达11.18%。公司上半年营收大幅上升，主要由于公司现存客户订单增加，开拓的新客户群体达到一定的规模，以及泰国子公司新建生产线相继投产，产能得到提升。

　　乳胶床芯贡献最大，乳胶枕头增长最为显著

　　公司2018H1主营业务中，乳胶床芯、乳胶枕头和乳胶床垫分别实现销售收入1.31亿元（YoY+40.98%）、8061.44万元（YoY+82.09%）和3852.03万元（YoY+23.16%），占比分别为52.42%、32.20%和15.38%，毛利率分别为18.45%、38.86%和31.08%。

　　毛利率与净利率双双改善，管理费用得到有效控制

　　公司2018H1毛利率27.44%（+5.39pcts）；净利率9.50%（+2.15pcts）；扣非归母净利率达10.23%（+3.35pcts）；管理费用率5.09%（-3.56pcts）；销售费用率5.47%（+1.42pcts），财务费用率1.76%（+0.90pcts）。毛利率增长得益于规模效应，以及毛利率较高的乳胶枕头占营业收入比重大幅提高。销售费用率有所提升主要由于销量增加导致包装材料增加，但管理费用中咨询费、办公费等项目得到有效控制，因而净利率仍能有所改善。

　　技术优势居行业领先地位，自主研发能力强劲

　　公司专注于天然乳胶寝具的研发、生产、销售，拥有35名经验丰富的技术人员；同时注重科研投入，按照不同客户对乳胶制品性能方面的特殊需求进行新产品开发，以期通过新产品占领市场来提高市场竞争力。目前公司拥有17项自主开发的专利技术，并具有高新技术企业证书。

　　国内外布局市场，加大生产线建设

　　公司通过国内设办事处，国外乳胶原产地设立控股子公司积极开拓国内外市场，2018H1境内销售2.35亿元（YoY+59.88%），出口销售1489.67万元（YoY-30.26%），其中境内销售占总营收94.05%。公司2017年完成对泰国子公司增资，并持续加大生产线建设，今年计划在国内新建4条生产线，在泰国新增3条生产线，增加产品产能满足更多客户的采购需求。

　　估值分析：金世缘当前市值为3.96亿元，对应PE(TTM)为8x。

　　风险提示：原材料价格波动、核心技术失密及技术人才流失等风险。