2018半年报点评：

　　公万达电影2018H1实现营业收入73.67亿元，同增11.38%；实现归母净利润9亿元，同增1.46%；实现扣非归母净利润8.48亿，同增1.97%。公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿，同增0%-20%，Q3为3.64-6.17，同增约-3.4%-64%。

　　上半年营收和利润增速略有放缓。公司利润增速放缓一方面因收入增速略有放缓，分季度看主要因Q2业绩增速下滑，Q2实现营收31.17亿，同减5%，归母净利润3.6亿，同减13%，Q2是公司的收入和净利润首度出现季度下滑，我们判断主要受影院建设周期影响，上半年新建数低；另一方面2018H1公司财务费用同增70.69%，管理费用率和销售费用率基本与去年持平，财务费用率略有提升至2%，主要原因为贷款利息支出增加所致，此外，投资收益同减54%至788.49万。

　　各项指标保持全国领先，票房收入增速同比改善。2018H1公司票房收入实现48.37亿，同增14.3%，提速约6pct，报告期内实现票房50.15亿元，同增15.8%，观影人次1.19亿，同增18.3%，其中国内票房41.75亿元（市占率提升至14%），观影人次1.07亿，境外票房8.4亿元，观影人次1181.25万人次。截止6月30日，公司拥有已开业直营影院552家，4872块银幕。其中国内影城497家、4409块银幕，境外影院55家，463块银幕。报告期内国内新增影城34家，较过去数量略有放缓，截止报告期末已累计签约发展项目超140个。

　　非票业务整体呈良性扩张趋势，积极引进战略投资拓宽业务。2018H1公司非票房收入25.31亿，衍生品业务同增118%，其中影院广告收入12.56亿元，同增15.61%，毛利率68.3%；商品销售收入9.98亿，同增16.46%，毛利率也略有提升，非票业务增速高于票房增速，毛利率提升明显。公司也引进阿里巴巴和文投控股为战略投资者，围绕“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”推进电影生态圈建设。

　　盈利预测：预计公司18-20年EPS1/1.2/1.43元，对应PE34/29/24倍，考虑公司停牌时间较久，收购万达影视事项仍存不确定性，暂不给目标价，调至“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；优质影片供给风险；影院选址风险。