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　　公司9月1日发布调价通知：由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨，结合目前产能发挥和市场情况，经研究决定，皖维公司聚乙烯醇自2018年9月3日8时起：蒙维：99系列品种：上调200元/吨。

　　投资要点：

　　公司大多数产品营收同比大增，部分产品毛利率提升，2018Q2业绩环比大涨。2018年上半年公司实现营业收入27.97亿元，同比增长30.14%，归母净利润0.88亿元，同比增长20.17%。2018年Q2实现营收15.88亿元，同比增长31.79%，环比增长31.28%。Q2归母净利润为0.66亿元，同比增长44.16%，环比增长206.98%。公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外，其余产品均大幅上升。毛利率方面，水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外，全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018Q1实现满负荷运行，工艺条件优化后，能耗下降，上半年蒙维实现净利润5471万元。

　　我国聚乙烯醇（PVA）行业产能占全球产能近一半，当前国内环保高压，去产能持续，有效供给减少。目前，我国PVA名义产能为124.6万吨/年，实际有效产能81.6万吨/年，包括皖维高新35万吨/年（电石乙炔法）、中石化四川维尼纶16万吨/年（天然气乙炔法）、上海石化4.6万吨/年（石油乙烯法）、宁夏大地化工13万吨/年（电石乙炔法）和内蒙古双欣13万吨/年（电石乙炔法），有效产能占全球产能近50%，从单个企业产能看，皖维高新产能居全球第二，略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看，全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法，我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%，当前布伦特原油价格维持中高位情况下，电石乙炔法成本优势将逐步显现。我国PVA表观消费量平稳增长，PVB膜等中高端领域仍有空间。

　　公司是PVA龙头企业，全资子公司蒙维科技达产，PVA价格提升，业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地，包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主，产品产能为35万吨PVA（蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨）、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品，其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产，既解决了电石渣污染，又废物利用产生附加值。根据化工在线数据，当前PVA价格为11600元/吨，较年初提升11.5%，公司作为PVA龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。

　　公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸，未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料，而偏光片是液晶显示器的必要部件，但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目，公司持股比例70%，预计明年初投产，该项目与公司现有PVA膜形成配套，产品附加值将进一步提升。PVB方面，目前公司有7000吨/年PVB树脂产能，主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。

　　盈利预测和投资评级：考虑到公司PVA产能优势明显，行业供需向好，价格回升，公司业绩弹性增大。另外，公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率，我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元，归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元，每股收益分别为0.16/0.21/0.24元，对应最新收盘价PE分别为17/13/11倍，维持买入评级。

　　风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。