事件：公司近期发布2018年半年报，实现营收8.68亿元，同比增长75.26%，归母净利润0.84亿元，同比增长38.89%。Ql、Q2营收同比分别增长88.18%、64.86%，归母净利润同比分别增长25.29%、50.35%。

　　点评：

　　收入端，B2C、B2B业务均实现快速增长。上半年B2C业务实现4.09亿元，同比增长113.35%。主要由于1）90分品牌加快渠道布局，布局小米、天猫、京东等线上平台，线下与小米线下店全面合作，并且积极进入海外市场；2）稳步拓展产品品类，实现产品升级，扩展了24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、活力版智能解锁旅行箱、活力版PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包、免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋与板鞋、弹力牛仔裤、五指袜等新品；3）子公司推出面向儿童的“稚行”消费品牌，切入新领域。B2B业务实现3.89亿元，同比增长29.85%。主要由于1）公司产品服务得到重点客户认可，重点客户保持较快增长；2)优化客户结构，拓展互联网客户及线下新零售客户；3）全球化布局，目前在美国、印度、新加坡等地设有海外销售分部。

　　毛利率下滑，费用控制良好，存货增加，应收改善。2018H1毛利率同比下滑6.36%至25.32%，主要在于低毛利的2C业务增长更快，占比提升。期间费用率同比降低2.69%，其中销售费用率下降0.79%，管理费用下降0.93%，财务费用下降0.97%。存货和应收账款周转天数同比分别增加25天、减少15天，主要由于公司加大铺货力度造成存货增加，同时公司回款能力增强。

　　盈利预测：2018-2020年营业收入预计增长61.84%、60.84%、53.36%，归母净利润增长40.99%、63.42%、51.72%。EPS分别为0.86元、1.41元、2.14元，目前股价对应2018年PE为38倍。看好公司作为箱包行业龙头的核心竞争力，不断做出符合消费者消费趋势的产品，积极拓展渠道，业绩迎来爆发增长期。首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：宏观消费环境下滑，渠道拓展不及预期，产品开发不及预期等