事件：

　　公司披露2018年半年报，上半年营收100.02亿元，同比增长59%；净利润13.07亿元，同比增长5.73%；每股收益0.47元。

　　观点：

　　1.单晶硅片及组件销售增长带动业绩提升

　　2018H1公司营收突破100亿元，同比增长59%，贡献主要来自于占总业务比重35%、56%的单晶硅片、光伏组件业务的大幅增长。2018H1公司实现单晶硅片出货15.44亿片，同比增长78%，其中对外销售7.58亿片，自用7.86亿片。实现单晶电池组件出货3.23GW，同比增长47%，其中单晶组件对外销售2.647GW，自用0.375GW，单晶电池对外销售0.22GW。

　　2018H1公司净利润增速为5.73%，大幅低于营收增速，主要原因在于综合毛利率的降低，光伏产品价格大幅下跌导致了2018H1综合毛利率22.62%同比降低了12.5pct。受光伏产能过剩以及531新政影响，单晶硅片、组件价格在2018H1分别下降了37%、20%，直接拉低了企业的盈利水平。对于光伏生产企业，规模化生产后的成本控制能力将是决定市场竞争力的最重要因素，行业整合和集中度提升是必然趋势，公司有望在此阶段受益实现规模扩张。

　　2.乘单晶替代东风实现快速发展

　　在光伏路线选择上，公司坚定地走转换效率更高的单晶路线。截止2017年，单、多晶硅片产能分别为44GW、90GW，单晶渗透率约为33%，预计到2018年单、多晶硅片产能分别为60GW、110GW，单晶渗透率将增长到35%，预计未来单晶渗透率将达到40%以上。由于单多晶价差正在逐渐缩小，单晶性价比显著提升，531新政后多晶产能利用率下跌到不足50%，而公司2018H1单晶硅片产能利用率达到82%。在代表光伏行业风向标的领跑者项目中，单晶已成为主流技术路线，2018H2光伏需求主要在领跑者项目，单晶需求有稳定支撑。

　　公司不断地在扩大单晶硅片和组件产能，2018年底单晶硅片和组件产能将2017年15GW、6.5GW的基础上扩大至28GW、12GW，成为绝对的单晶龙头。公司发布公告拟向全体股东配售募集资金39亿元，主要用于单晶电池和组件项目，彰显了公司坚定发展单晶的决心。在光伏补贴退坡、平价上网的趋势下，单晶产品在与多晶竞争中优势将扩大，公司有望乘单晶替代东风实现快速发展。

　　3.积极推进先进电池研发

　　光伏产业仍处于技术优化的阶段，技术路线还未完全统一，技术提升将对行业发展影响极为深远。公司在技术研发领域进行了大量投入，2018H1研发支出为7.19亿元，同比增长61.80%，占当期主营业务收入的7.18%。持续性的投入已经收到了回报，公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%，60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%，60型单晶PERC半片组件功率突破360W，均刷新了世界记录。在平价上网加速到来的情况下，更高效率、高性价比的电池组件将脱颖而出，公司研发成果将逐渐创造价值。

　　结论：

　　公司是国内单晶硅片龙头企业，在531新政后光伏市场遇冷的情况下，单晶替代趋势将会加速，公司在单晶硅片具有领域产能优势以及议价能力，将会受益于光伏产业整合与集中度提升，虽然2018年业绩会承压，但长期具有非常大成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为201.6亿元、306.4亿元和344.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为24.7亿元、31.5亿元和35.1亿元，每股收益分别为0.89元、1.13元和1.26元，对应PE分别为14、11、10。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌