事件描述：

　　(1)公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营收200.64亿元，同比增加7.38%；归母净利润4.52亿元，同比增长26.2%。

　　(2)锡行业：个旧地区“选厂入园”在即，但新工业园区尚未建设完毕，待搬迁选厂或面临暂停但无法搬迁状况，断料预期逐步形成。

　　事件点评：

　　锡价横于14.5万元/吨，板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置，由于公司前三年做了矿山深化改革，改革红利逐步释放，“内部改革驱动，外部价格向好”的情况下，公司上半年主营产品营收保持平稳，上半年锡锭收入21.5亿元，毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元，毛利率下降至14.12%。

　　缅甸锡矿供给受限，供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采，矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据，2017年锡短缺1.77万吨，2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端，锡下游需求50%为电子产品焊料使用，根据安泰科预测，2018年需求维持1%左右增速，需求韧性充足。

　　个旧选厂入园在即，高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑：(1)季节性供需波动：缅甸雨季+需求补库旺季。(2)云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为，进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下隆，正逐步强化锡矿供给短缺逻盘。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元，以2018年8月31日股价对应P/E为19.8、14.3、13.6X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。