业绩概述：浦发银行2018年上半年营业收入同比下滑2.13%，归母净利润同比增长1.43%，业绩表现符合我们预期。

　　边际变化点评：

　　1.不良率微降，不良处置进入攻坚阶段。浦发银行二季度不良率环比下降7bp至2.06%；逾期贷款率较年初下降5bp至2.75%；关注类贷款占比较一季度末下降6bp至3.21%；2018H1不良生成率为2.09%，环比2017H2下降47bp，同比持平于2017H1；Q2拨备覆盖率环比下降6.48pc至146.52%。上半年公司加大了不良资产处置力度，使得资产质量压力较去年下半年有所缓和，预计下半年存量不良处置仍会加大力度，拨备补提有一定的压力。

　　2.其他非息收入以及息差改善驱动营收增速降幅收窄。Q2单季营收增速为3.72%（Q1为-7.72%），一方面因为I9以及债券牛市的影响，二季度投资收益有较大幅度的增加；另一方面，资负结构调整，对息差形成提振作用，资产端，信贷占比较年初提升2.7pc至53.3%，压降SPV投资；负债端，存款占比较年初提升3.7pc至56.9%，其中零售存款占存款总额比重提升3pc至19%，压降同业负债。预计下半年息差将保持平稳，债券利率下行趋缓使得投资收益增速可能会有所放缓。

　　3.理财规模下降对中收形成拖累。Q2手续费及佣金净收入单季同比下滑22.43%（Q1为-13.21%），主要是受到资管新规的影响，使得二季度末理财余额较年初下降10%。随着资管转型的推进，下半年公司手续费收入增速可能仍然面临一定的压力。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价11.59元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为2.60%、3.28%、4.73%，净利润增速分别为1.76%、1.65%、2.05%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为11.59元，相当于2018年0.75XPB、6.16XPE。

　　风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风险