业绩概述：兴业银行2018年上半年营业收入同比增长7.36%，超出我们预期；归母净利润同比增长6.51%，符合我们预期。

　　边际变化点评如下：

　　1.息差环比回升驱动营收超预期改善。兴业银行Q2营收增速为12.68%（Q1为2.15%），净息差环比Q1提升8bp。一方面，资产结构不断优化，信贷占比较年初提升2.8pc至39.4%，继续大幅度压缩非标投资。另一方面，同业负债（包含同业存单）占比仍然较高，为40.2%，受益于货币市场利率下行，同业负债成本较年初高点回落。

　　展望下半年，在严监管环境下，兴业银行或将进一步压降非标投资规模，提升信贷和债券投资占比。在央行保持流动性合理充裕的背景下，公司同业负债成本有望继续下行，息差或将缓慢上行。

　　2.不良率微升，不良偏离度走阔。兴业银行Q2不良率环比上升1bp至1.59%，逾期率较年初上升53bp至2.12%；逾期90天以上贷款/贷款总额较年初提升12.84pc至76.59%。主要是由于宏观经济去杠杆、产业结构深入调整等因素影响，个别地区个别行业信用风险持续释放，公司不良贷款和关注类贷款余额有所增加。预计下半年，公司在资产处置方面会有一定压力。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16.88元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为8.26%、8.37%、9.17%，净利润增速分别为7.15%、7.70%、7.54%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为16.88元，相当于2018年0.8XPB、5.7XPE。

　　风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风险