受汽车行业销量低迷影响，业绩增速低于预期。2018年上半年，公司共实现营业收入781.50亿元，同比增长11.19%；实现归属于上市公司股东净利润21.10亿元，同比增长5.22%；扣非后归属于上市公司股东净利润18.48亿元，同比下降16.48%，业绩低于预期。

　　整车销售毛利率下滑拖累ROE，下半年有望改善。公司加权ROE下滑2.27pct至5.89%，其中营收占比超85%的整车销售业务毛利率较2016H1（2017H1未拆分数据）下降0.36pct，导致整体销售净利率下降0.15pct；资产周转率和权益乘数因2018年非公开发行80亿元股票分别下降0.04次至0.36次和0.87至3.73。

　　业务结构进一步优化，抗新车销售周期能力加强。从经营层面看，公司各主营业务均实现了高于行业的增长。新车销售40.42万台，同比增长10.20%；二手车业务继续保持高位增长态势，累计实现代理交易量14.24万台，同比增长80.85%，远超同业平均水平，累计置换率达18.69%；售后业务实现维修台次388.81万台，同比增长12.54%，收入同比增长25.47%；汽车租赁完成13.41万台，同比增长57.76%。品牌结构更加优化。

　　考虑下半年汽车销售有进一步下滑可能，公司的核心业务汽车销售、租赁均将受到明显影响，下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然认为从长期视角看，公司所处汽车服务行业空间巨大，市场集中度偏低，未来有孕育巨头的可能性。广汇汽车作为目前汽车销售市场的领导者，在延伸覆盖产业链中占得先机。维修保养、汽车金融等后市场服务业已成为持续成长的核心驱动力，公司周期属性减弱，估值有望修复。我们预计公司2018-2019年营业收入为1768亿元和1945亿元，下调归母净利润至44.5亿元和48.4亿元，目前股价对应2018-2019年估值为11.5倍和10.5倍，EPS为0.54元和0.59元，参考2018年底A股汽车行业平均估值11-13倍PE，对应2018年底合理价格区间为5.9-7.0元。

　　风险提示：新车销量低于预期；汽车后市场业务发展不达预期