事项：

　　公司发布2018年半年度报告，实现营业收入192.10亿元，同比下降0.42%；归属于上市公司股东的净利润85.22亿元，同比增长5.15%。

　　平安观点：

　　潮起潮落，营收基本持平：一季度来水较好，同比增长3.74%，四座梯级电站完成总发电量345.27亿千瓦时，同比增长5.09%；二季度来水同比下降2.99%，完成总发电量467.91亿千瓦时，同比下降4.04%。虽然季度略有波动，但上半年总发电量与上年同期基本持平，仅下降0.36%。实现营业收入与上年同期基本持平，且营业成本同比下降3.85%，毛利率提升了1.54个百分点。

　　退税到期，扣非净利润下滑：上半年公司实现扣非归母净利润78.17亿元，同比下降2.60%。主要是因为增值税返还政策到期，在一季度结算2017年度电力销售增值税返还余款后，二季度不再有此项补助，所以其他收益同比减少了2.49亿元。预计全年增值税返还将减少15.74亿元。

　　波澜不惊，投资收益熨平利润波动：上半年公司择机减持部分金融资产，实现处置收益7.97亿元：实现投资收益22.94亿元，同比增长44.98%。

　　通过这种方式，熨平了利润的下滑，保持了归母净利润的增长。

　　投资建议：受到增值税退税优惠政策到期、四川试点开征水资源税等因素的影响，公司扣非归母净利润略有下滑，符合预期。但通过投资收益的调节，归母净利润仍保持增长态势。考虑到2018年已签约购售电合同中计划电量的增加，我们调整对公司的盈利预测，预计18/19/20年EPS为0.94/0.93/0.95元（前值0.94/0,93/0.94元），对应8月30日收盘价PE分别为17.1/17.3/17.0倍，维持“推荐”评级。