【事件】公司发布2018年半年报，实现营业收入42.77亿元，同比-7.6%，归母净利润7.16亿元，同比-59.2%，我们认为，公司业绩下滑主要由于股票自营受市场下跌影响较大，同时作为A+H券商实施新金融工具准则以来，计入交易性金融资产的股票投资增多，市场波动下影响进一步扩大。

　　资管主动管理龙头，收入贡献30%以上。2018H公司实现资管业务净收入15.03亿元，同比+133%，在行业大资管新规细则逐步落地，去通道持续推进的转型过程中，公司受益于20年长期积累的优质主动管理能力，券商公募基金业务规模显著增长，截止报告期末939.59亿元，同比+94%，公司整体主动管理占比98%，具有较大优势，资管业务净收入占比35%（同比+21%），我们认为，凭借产品良好的口碑以及不断创新的业务能力，公司有望在行业过渡期继续保持优势，实现收入贡献进一步提升。）合资投行相对稳健，经纪业务机构服务能力不断增强，信用业务股票质押规模主动收缩。18H公司实现投行业务净收入5.76亿元，同比-10%，优于行业，股权承销受益于再融资同比+67%，整体规模保持相对稳定，债券承销规模同比+5%；经纪业务方面公司机构客户托管资产规模占比提升至59%，同比+1.13百分点，有效带动收入经纪业务净收入同比+8%；信用业务方面公司18H主动压缩股票质押业务规模，同比-23%，两融市占率保持稳定，收入同比小幅提升，但受卖出回购资产利息支出增加，利息净收入仍为负值。

　　自营业务受市场波动影响，业绩承压，后续期待改善。根据公司披露，2018H交易性金融资产较2017A+22%，公允价值波动基础增大，同时截止2018H公司股票交易余额114亿元，同比-4%，占总交易余额的15%，我们认为，公司股票自营占比处于相对较高水平，且自营收入占总收入比重较高，使得市场震荡下业绩承压，2018H自营收益同比-54%，公司自营弹性较强，后续期待把握市场机遇实现改善。

　　投资建议：公司主动资管能力优势持续凸显，期待后续自营业绩改善，预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为104/126/141亿元，同比增长-2%/22%/12%，归母净利润分别为20/27/33亿元，同比增长-44%/35%/22%，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元。

　　风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。