业绩改善符合预期，库存稳步出清中：公司发布半年报，上半年实现营收12亿元，同比增长18.59%；归母净利润4.5亿元，同比5.05%；归母扣非净利润4亿元，同比3.04%，业绩符合预期。库存账面价值12.8亿元，同比增长5.43%，产成品有明显下降；应收账款增速亦有所趋缓，同比0.31%。公司同时发布前三季度业绩预告，预期归母净利润同比增幅0-30%。

　　白蛋白销售回暖，小品种占比提升：分板块看，血制品上半年实现营收11亿元，同比增长17.67%，疫苗制品0.5亿元，同比50.41%；白蛋白同比7.89%，静丙同比下降16.92%，小品种同比92.94%。

　　四价流感疫苗获批，有望贡献新增量：公司四价流感疫苗已于6月获批上市，且日前已在陕西等地中标，预计将于9月开始陆续批签发，贡献销售。

　　公司掌控优质浆站资源、管理精益、产品线丰富。我们看好其长期发展。目前公司2018-2020年EPS预测至1.22/1.62/2.04元，对应PE27/20/16倍，参考2018年可比公司估值，对应目标价37.9元。给予“增持”评级。

　　风险提示：需求端增速不及预期；渠道重建速度低于预期；国家政策进一步打压（详见报告末尾风险提示）