2018年上半年公司归母净利润4.46亿，同比增152.29%：2018年上半年公司营收9.42亿元，同比增长0.71%；归母净利润4.46亿元，同比增长152.29%；扣非净利润0.1亿元，同比减少94.34%；其中，非经常性损益主要为出售容汇锂业获得4.3亿投资收益；上半年毛利率为22.82%，同比减少13.32个百分点。公司业绩低于预期原因：一是电解液竞争加剧和六氟产能过剩，大幅降价，导致盈利下滑；二是各项产能扩张初期，费用增加。同时，公司预告前三季净利润4.49亿-4.79亿，同比增62%-72.5%，三季度利润0.03亿-0.33亿。

　　分季度看，受电解液拖累，2Q业绩大幅下滑：二季度公司实现营收5.06亿元，同比下降9.01％，环比增长15.96%；归母净利润0.35亿元，环比下降91.62%，同比下滑69.43％；扣非净利润-453万，比上年同期减少1.14亿元。2Q毛利率为20.95%，同比减少15.02个百分点，环比减少4.03个百分点。

　　分业务看，电解液降价保量，叠加六氟降价，盈利大幅下滑，但依然保持市占率30%以上。上半年锂电材料业务营收5.70亿元（占公司营收60.48％），同比下降4.54％，毛利率下滑明显，同比降低20个百分点至22.94%，低于预期，原因：一是公司客户结构以catl、国轩动力电池企业为主，降价压力大；二是六氟降价，公司自产，利润受挤压。我们预计上半年电解液平均价格4万/吨（含税），同期六氟磷酸锂价格跌至10-11万，接近盈亏平衡点，三季度catl招标价格还有小幅下滑，目前三元电解液价格近4万/吨，铁锂3万/吨左右，短期难看到电解液盈利改善。出货量看，上半年为1.6万吨左右，同比增长45%左右，我们预计下半年出货量3万吨，全年出货量4.5万吨左右。根据高工统计，天赐上半年市占率维持28%左右。

　　长期看，公司锂电材料闭环建设稳步推进，成本优势突出：公司增持九江矿业，布局锂精矿选矿业务，已签订原矿购买协议，我们预计将在19-20年大幅增厚公司业绩；其次，虽转让容汇锂业12.22%股权，但仍持有九江容汇30%股权，且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放；同时公司参股云锂，具备1万吨碳酸锂加工产能。与此同时，公司已具备1万吨氢氟酸产能，除了自供也对外销售。公司3万吨磷酸铁产能已陆续释放；三元正极方面，公司拟投资建设15万吨三元材料，一期为5万吨电池级硫酸镍产线，计划投资1.89亿，建设周期1年。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年归母净利润为5.28/4.87/5.9亿元，增速73%/-8%/21%，EPS为1.56/1.43/1.74元，对应PE为15x/16x/13，给予2019年23倍pe，对应目标价33元，维持买入评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司电解液出货量不达预期，电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。下滑导致正极材料价格下滑。