事件：

　　公司发布2018年中报，上半年实现营业收入450.75亿元，同比上涨3.70%；归属上市公司股东净利润4079.56万，同比下降97.81%，归属母公司扣非净利润-1.13亿，同比下降115.05%。

　　投资要点：

　　运价承压油价上行，发挥规模优势降低单箱成本。

　　今年以来，全球经济延续复苏态势，集运行业的调整已从过渡期逐步进入稳固期。但受市场运力加速增长影响，供需关系仍较脆弱，市场运价承压下行，2018年上半年CCFI综合指数均值同比下滑3.8%。同时，国际油价持续上涨，2018年上半年新加坡380CST燃料油平均单价同比大幅上涨28.1%，加剧了班轮公司的成本压力。面对不利局面，公司发挥规模优势和提升管理效率，最终实现上半年平均单箱航运成本同比下降3.66%，剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降6.76%。上半年公司新交付的9艘大型集装箱船舶，运力规模首次突破200万标准箱，实现了历史性跨越。与此同时，公司持续优化运力结构，新交付船队全部投入欧美主干航线，替换下来的运力主要投放在新兴市场，公司新增了远东-南非、远东-南美西、欧洲-南美西、南亚-欧地等多条与新兴市场相关的航线，全球航线网络布局进一步完善。上半年公司在新兴市场的货运量增幅达到27%，远高于欧美航线。面对市场运价承压下行、油价大幅攀升等不利因素，公司坚持规模化、全球化战略，聚焦贸易格局变化，持续优化网络布局，大力开拓新兴市场、区域市场和第三国市场，实现了与运力规模相匹配的货量增长。分业务来看，上半年中远海运集运完成货运量1,123.5万标准箱，同比增长12.4%，超过市场货量平均增幅；中远海运港口完成总吞吐量5,670.7万标准箱，同比增长26.5%，规模优势和管理提升继续发挥积极作用。

　　发力“一带一路”沿线布局，发挥港航协同优势。

　　截至报告期末，公司在“一带一路”沿线投入约189艘船舶、125万标准箱运力，约占公司总经营船队规模的60%。上半年海外地区码头吞吐量同比增长36.8%，其中新加坡中远—新港码头自今年初起新增1个泊位，吞吐量大幅上升63.3%；公司充分发挥希腊比雷埃夫斯港在“海上丝绸之路”的桥头堡作用，增加自营船队及联盟挂靠，上半年比港码头吞吐量同比增长18.4%。同时，公司结合航线布局，积极发展海铁联运业务，助力“丝绸之路经济带”建设。上半年，以希腊比港为依托的中欧陆海快线班列运行数量达到475列，货量比去年同期增长100%。公司与中国铁路总公司合作，新开行了天津至莫斯科、南昌至莫斯科、连云港至阿拉木图/塔什干等3条国际班列。公司在国内开行的外贸铁路线路共计110条、内贸线路150条，到门网点2万个，为客户提供多元化选择和“端到端”运输解决方案。

　　投资建议

　　随着收购东方海外国际项目的完成，中远海控旗下集运业务板块的运力规模已超过270万标准箱，加上订单运力，将超过300万标准箱，运力排名上升至全球第三位。展望2018年下半年，世界经济仍处于复苏通道，尽管贸易保护主义抬头、中美贸易摩擦将可能在部分程度上抑制全球经济增速，但预计全球经济整体上仍将延续2017年以来的增长态势，为集装箱货运量增长提供保障。运力方面，目前集装箱船舶订单处于历史低位，运力交付压力趋缓，且未来两年新增运力增速将进一步下滑。同时，集运业经历此轮整合后，未来的发展将更具可持续性，集运市场也将更趋稳定。港口方面，在继续加强与海洋联盟和本公司旗下船队的协同作用下，下半年本公司码头业务的吞吐量将继续提升。综合来看，我们认为当前公司再次进入极具配置价值的时间段，经过调整后预计公司2018-2020年净利润分别为14.67亿元，22.52亿元和49.22亿元，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　贸易摩擦持续升级导致贸易量下滑，油价持续上涨，汇率大幅波动。