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2018年中报点评:悦然心动并表拉动收入增长,投资收益减少影响利润表现
内容摘要
  18H1收入增40%,净利降50%,扣非净利大增3498%

  18H1公司实现收入6.44亿元,同增40.23%;归母净利5269.04万元,同降49.96%,扣非净利5211.04万元,同增3497.50%,EPS为0.07元。收入增速较高主要为2017年5月1日收购悦然心动并表贡献,归母净利下降主要由于毛利率下降以及2017H1公司出售衡阳连卡福贡献投资收益9743万元、基数较高,扣非净利大增主要由于费用率降、资产减值损失减少,剔除并表影响公司净利同降69.38%。

  分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入分别同增17.50%、33.64%、33.59%、12.27%、26.18%、58.75%,2017年公司净利实现扭亏为盈,18Q1-Q2净利同增37.41%、15.28%。2017年5月1日公司收购悦然心动并表带动收入增速提升;2016年由于转型期投入较大公司净利润出现亏损,2017年公司投入减少、盈利能力恢复,18Q1毛利率升、销售费用率降、资产减值损失减少推动净利增速高于收入,18Q2毛利率降、资产减值损失增加导致利润增速较低。

  服装批发零售业务稳步增长,互联网收入同比大增

  分业务来看,2018H1公司批发零售、互联网、其他业务实现收入5.40亿元、9831.53万元、557.01万元,同增26.89%、356.29%、-53.83%,其中批发零售业务自有品牌收入2.96亿元、同降0.11%,代理品牌收入2.43亿元、同增88.03%。

  自有品牌方面,公司T恤类产品收入同增18.62%至7289.13万元,主要由于公司加大产品开发设计投入、性价比提升,衬衫、西装、裤子等产品收入下降,主要由于消费风格变化、商务装需求相对较弱。截止2018年6月底卡奴迪路门店233家、较年初增1家。公司收购的DB品牌收入同降31.20%至2373.57万元、主要由于子公司品牌授权收入减少。

  代理品牌方面,公司持续增加全渠道运营投入,供应链整合、品类扩张、品牌推广等服务能力加强,代理品牌线上B2B收入增加,且澳门代理品牌店铺收入保持增长。2018年6月底公司代理品牌门店75家,较年初增8家。

  互联网业务方面,2017年5月1月公司收购悦然心动100%股权并表带来移动互联网业务收入,2018H1悦然心动加大在Apple、Google等平台广告投放获取用户,为广告主提供精准营销方案,移动应用产品用户增加,且并表时间增加,带动互联网收入高速增长。

  毛利率、费用率下降,存货保持稳定,经营性现金流转负

  毛利率:2018H1公司毛利率同降1.43PCT至51.35%,主要由于互联网行业毛利率大幅下降且收入占比提升,批发零售、互联网业务毛利率分别为52.47%(+2.07PCT)、43.09%(-46.01PCT)。18H1公司加大广告营销投入导致互联网毛利率大幅下降。

  期间费用率:2018H1公司期间费用率同降6.68PCT至40.24%,其中销售费用率同降8.17PCT至27.01%,主要由于公司控制费用以及悦然心动销售费用率较低、并表影响;管理费用率同增1.75PCT至11.94%,主要由于薪酬、研发、折旧等费用增加;财务费用率同降0.27PCT至1.29%,主要由于利息支出减少。

  其他财务指标:

  1)2018年6月末公司存货较年初降0.63%至3.81亿元,基本持平,18H1存货周转率为0.82,同比增加0.26,存货收入比为0.59,同比下降0.18,主要由于互联网业务存货规模小、收入占比提升带动周转率提升。

  2)2018H1公司资产减值损失同降33.38%至1204.60万元,主要由于坏账损失同比减少。

  3)2018H1公司投资收益同降99.80%至19.84万元,主要由于17H1出售连卡福股权带来投资收益9743万元。

  4)2018H1公司经营活动现金流净额为-8387.43万元,17H1为1330.18万元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。

  预计18年1-9月净利同降50%-33%,回购股份彰显管理层信心

  公司预计2018年1-9月实现净利6000-8000万元,同降49.75%-33.00%,扣除出售连卡福股权影响净利润增幅为191.30%-288.40%,主要由于公司服装批发零售业务规模稳步扩张,悦然心动互联网业务加大广告投放力度用户数量增加、流量变现收入增长。

  我们认为:1)服装业务方面,公司自有品牌卡奴迪路门店调整到位,销售收入企稳,未来有望逐步恢复净开店,带动收入稳步提升,代理品牌收入保持较快增长。2)互联网业务方面,公司收购的悦然心动业务稳步增长,2016年6月公司投资美国硅谷创业公司Youspace,未来将借助互联网、大数据、VR/AR等新技术推出智能门店等产品,为品牌商提供新零售解决方案。3)公司因购买悦然心动100%股权向其原股东发行股份2076.27万股,于2017年6月9日上市,向上海庞增投资管理中心(有限合伙)非公开发行股份募集配套资金共发行1464.04万股,于2017年9月4日上市,考虑股本转增2018年9月4日庞增投资所持有的2342.46万股将解禁,占总股本3.29%。4)2018年6月19日公司筹划发行股份购买资产停牌,目前尚未复牌。5)2018年8月29日公司公告拟在12个月内以不超过15.5元/股的价格回购股份,金额为7500万元-1.5亿元,用于员工持股计划或股权激励计划或减少注册资本,彰显管理层信心。

  考虑公司转增股本,我们调整2018-19年EPS为0.12/0.14元,预测2020年EPS为0.15元,目前股价对应2018年83倍PE,短期内估值偏高,维持“中性”评级。