公司是国内空分设备龙头，拓展气体业务具备核心竞争力：公司是我国历史悠久、实力领先的空分设备领军企业。2003年以来，公司积极探索从“制造”向“制造+服务”的业务转型升级道路，现已成为国内唯一打通项目总包、设备研制与气体运营三大业务板块的厂商。我们认为，凭借先进的设备技术与下游丰富的客户资源，公司在空分装置建造与维护、项目运营及核心客户开发等方面具备更大的优势。目前，公司已布局28家气体公司，2017年气体销售收入达39.12亿元，国内市占率达13.9%（收入口径）。

　　工业气体行业阔步前行，液态气供需格局未来两年有望持续：工业气体下游应用广泛，遍布冶金、石化、煤化工、医疗多个国民经济重要领域。我国工业气体行业正快速发展，气体外包占比由2017年41%提升至目前55%，但相比发达国家80%的比例仍具较大的提升空间。目前，国内气体厂商在常规气体领域已与国际气体公司同台竞技，在特种气体领域加速国产化替代，部分国内厂商及研究所已实现高纯/稀有气体的产业化。此外，钢铁等去产能波及空分设备、环保政策趋严导致近两年液态气体市场供需紧张，2017年以来液氧、液氮、液氩价格不断上涨，规模生产的气体厂商大幅受益。

　　稳步推进气体项目、加快突破特种气体，大步迈入收获年：气体项目运营期内，呈现净利润前低后高，经营性净现金流稳定、持续的特点，出售液态气体至周边市场能提升项目的盈利能力。公司稳步推进气体项目，约半数为2010年前后布局，现已逐渐甩掉折旧包袱，叠加液态气体价格上涨，公司气体业务迈入业绩收获期。此外，公司在特种气体研制、销售实现突破，将进一步提升气体业务的整体盈利水平。公司转型成效显著，2017年业绩扭亏为盈，2018H1实现归母净利润3.38亿元，同比+234.79%。

　　投资建议与估值

　　我们预计公司2018-2020年有望实现营收85.24/98.20/110.98亿元，同比增速32.1%/15.2%/13.0%；归母净利润7.42/9.07/10.68亿元，同比增速105.73%/22.26%/17.76%。当前股价对应16X18PE、13X19PE，6-12个月目标价14.61-16.92元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　气体项目运营不畅；零售气体价格大幅下跌风险；市场竞争加剧；解禁风险