事件：中炬高新发布权益变动报告书。公司第一大股东前海人寿与中山润田投资于2018年9月7日签署《股份转让协议》，前海人寿将其持有的公司1.99亿股股份转让给中山润田。转让价格为28.76元/股，标的股份转让价款合计为57.09亿元。本次股份转让后，中山润田持有公司24.92%股权，成为本公司第一大股东，前海人寿不再持有公司股份。

　　第一大股东变更，体制改革有望取得进展。中山润田为钜盛华旗下全资孙公司，实际控制人为姚振华先生，与前海人寿同属于宝能系且实际控制人相同。但与目前公司第一大股东前海人寿相比，中山润田不属于保险资金的范畴。前海人寿2015年4月23日增持中炬高新股票后达到举牌线，2015年9月22日增持后成为中炬高新第一大股东，至2016年底持股比例上升至24.92%。但由于保监会2017年1月24日开始实施的《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》对险资收购上市公司的一系列限制，前海人寿成为中炬高新实际控制人存在潜在的合规风险。目前前海人寿在中炬高新董事会中只有一个席位。公司第一大股东由前海人寿变更为中山润田，有效的避开了潜在的合规风险。2018年8月21日公司董事会全票通过《公司章程》修订及本次第一大股东变更，标志着体制改革又进一步，后续事宜有望顺利推进。

　　体制改革释放企业活力，公司ROE有望提升。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比，经营偏保守且激励力度不够。一方面，中炬高新每年设定的目标偏保守，业绩完成难度较小，符合国企经营偏保守的特点。

　　另一方面，中炬高新高管无公司股权，激励力度有待提升。因此中炬高新在基数远低于海天味业的情况下，2012-2017年收入的CAGR并未明显高于海天味业（中炬高新美味鲜子公司收入CAGR为16.6%，海天味业调味品收入CAGR为15.0%）。随着宝能集团入主，公司体制转变后有望充分释放经营活力，调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升，ROE有望提升向海天味业靠拢。

　　投资建议：预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元，归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元，EPS分别为0.77、0.97、1.27元，对应PE为37倍、30倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期