公司是水电行业的引领者，三峡集团水电上市平台

　　公司水电装机容量为4549.5万千瓦，占我国水电装机的15.07%，世界排名第一，是水电行业的引领者。作为三峡集团的水电上市平台，其旗下在建的乌东德、白鹤滩水电站投产运营后预计将注入公司，届时公司装机容量将增长约58%。2018年上半年，公司实现营业收入192.10亿元，同比增长0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润85.22亿元，同比增长5.15%。

　　水电是稀缺清洁能源，公司业绩有望稳中有升

　　水电是可以承担电网基本负荷的清洁能源，具有准入壁垒高、盈利能力强等特点，随着开发难度加大及可开发容量减少，“十三五”期间预计装机容量年平均增速仅3.5%，资源的稀缺性逐渐显现。公司所属电站均为国家重点工程，电量消纳有保障，成本结构稳定，盈利能力稳健，通过实施梯级联调等措施，业绩有望稳中有升。若乌东德、白鹤滩电站顺利注入，公司将迎来新一轮成长。

　　蓝筹价值凸显，多元布局促长期发展

　　公司分红政策稳定,2016-2020年每年分红不低于0.65元/股，2021-2025年每年分红比例不低于当年实现净利润的70%，2017年股息率为4.36%，蓝筹价值凸显。公司参股多个电力企业，通过优化装机结构平滑来水波动，同时战略布局配售电业务和国际能源业务，打造长期发展增长点。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为504、508、514亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为223、229、237亿元，对应EPS分别为1.01、1.04、1.08元/股，对应PE分别为15、15、14倍。公司是水电行业的引领者，分红高且未来还将获得优质发电资产注入，是兼具成长的价值蓝筹。综合考虑绝对估值和相对估值结果，公司合理的市盈率区间为18-23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：来水低于预期；上网电价下调；在运电站发生运营事故等。