投资要点:近日，我们对公司进行了调研，就公司发展事宜与公司领导进行了沟通与交流。

　　云计算发展带来强劲动力，公司借互联网行业实现加速增长。公司自2012年进军互联网行业，实现了早期布局，也带动了公司业绩的快速增长。在布局两年后，公司互联网业务整体的盈利和占比都逐步好转。2017年中以来，得益于互联网、云数据中心的快速发展，中国及全球服务器市场需求快速增长，公司营收实现了翻倍增长。云计算产业的发展带动了IT产业的技术更新，也带动了行业新的技术需求。未来2年来看，云计算市场仍将维持较高的景气度。

　　AI服务器领域全面领先，年内业务有望翻番。AI业务方面，公司2016年开始布局，2017年2-3月实现对外销售，主要面向互联网客户，目前也在传统客户方面进行销售。2017年AI收入约20亿元，2018年上半年也实现了16-17亿元的收入，2018年有望翻番增长。

　　发展海外业务将成为公司进军全球第一的关键。从全球第三到全球第一，对于公司来说是一个不小的挑战，为了完成这个目标，公司需要在海外业务进行发力。海外业务方面，公司计划主要进军美欧市场，美国方面主要是向互联网科技公司发力，欧洲方面主要面向传统行业。公司在美国设有服务器工厂，产能可以满足订单需求。预计未来海外业务占比将从当前的10%左右提升到50%左右的水平。

　　上半年管理费用增幅较大，但销售费用方面已经体现出规模效应。半年报公司管理费用同比增长158%，主要原因包括：（1）人力成本上涨；（2）公司JDM模式的订单数量增加，提高了研发投入的成本。毛利率方面国内有望继续维持当前的水平，但是国外业务发展方面还有比较大的不确定性。

　　存储、高端服务器业务将与服务器业务形成协同效应。公司与IBM的合资公司已经在5月实现OpenPOWER9服务器的对外销售，该业务预计对应20亿的年收入规模，2018年来看前期研发等方面投入较大，不会对业绩有太大贡献。

　　盈利预测及投资建议。公司是全球前三和中国第一的服务器生产厂商，商品在高端领域也形成了全面的替代能力，是云计算市场扩张和我国推动自主可控的核心收益标的，当前处于业绩全面爆发期。预计18-20年公司EPS为0.55元、0.86元、1.34元，按9月14日收盘价23.60元计算，对应PE为43.25倍、27.55倍、17.63倍，维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：与IBM的合作不及预期；海外业务推进受到贸易保护影响；中美贸易战影响公司芯片采购。