主要事件：统计局公布8月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：
2018年8月我国粗钢产量8033万吨，同比增长2.7%，日均产量259.1万吨；1-8月我国粗钢产量61740万吨，同比增长5.8%；
8月我国生铁产量6666万吨，同比持平；1-8月我国生铁产量51227万吨，同比增长0.8%；
8月我国钢材产量9638万吨，同比增长6.4%；1-8月我国钢材产量72527万吨，同比增长7.1%；
8月我国出口钢材587.5万吨，同比下降9.9%；环比减少1.1万吨，下降0.19%；1-8月我国出口钢材4717.9万吨，同比减少711万吨，下降13.1%；
8月我国进口钢材106.4万吨，同比增长7.5%，环比增加3.7万吨，增长3.60%；1-8月我国进口钢材876.2万吨，同比减少1万吨，下降0.1%；
8月份我国铁矿石进口量8935.4万吨，同比增加69万吨，增长0.78%；
环比减少61万吨，日均环比减少0.67%。1-8月份铁矿石进口量为70991.9万吨，同比减少357万吨，下降0.5%；
限产不及预期VS需求超预期：我们在前期报告理论测算若唐山限产30-50%，将影响当期生铁日产量10万吨以上，占国内产量的6%左右。最新的8月日均粗钢产量259万吨，环比下降1.1%，与6月相比下降3.07%；与此对应，8月日均生铁产量与6月相比也仅回落2.08%，显示唐山地区8月份限产效果要远低于预期。在供给端压缩有限背景下，8月钢价表现仍然靓丽的重要原因在于需求端持续超预期，8月钢铁表观消费增速9.4%，虽然环比上半年出现回落，但由于已经剔除地条钢扰动因素影响，8月表观消费增速表现较为真实，对应当月水泥产量增速达到5%，累计0.5%，实现年内首次转正，实际终端需求仍然不弱。除了制造业投资继续改善至7.5%的年内高点之外，地产表现依旧强势，成为钢铁需求支撑的最重要原因，1-8月新开工面积、投资增速、销售面积增速分别收于15.9%、10.1%与4.0%，我们前期提出货币政策转向之后，地产上行将对冲基建下滑的观点不断得到印证；
钢材出口低位运行：8月钢材出口仍然维持弱势，但降幅已经明显趋缓。由于地条钢因素所造成的统计口径扰动导致今年我国粗钢产量增速一直被人为抬高，对比水泥产量，按照表内表外全口径计算钢产量实际增速应当处于低位增速阶段。而在供给增长有限背景下，环保限产对钢厂生产进一步形成压制，考虑到“2+26”座城市为达到采暖季环保总量目标，限产比例难见放松，需求持稳之际，国内钢铁供需呈现紧平衡状态，出口钢材资源主动回流现象或将持续，后期钢材出口将维持低位；
铁矿石价格涨跌两难：8月铁矿单月进口增长0.78%，累计下降0.5%。今年我国铁矿进口总量明显放缓，但从二季度海外四大矿山产量数据来看，同比增量仍然达到929万吨，而8月澳洲与巴西铁矿石发运量整体仍维持高位，显示今年中高品味铁矿石供应占比持续提升。而从需求端来看，由于国内钢铁行业环保限产压制，高利润下企业出于提高产出目的，增加高品位铁矿石使用量，供需双增之下铁矿石价格呈现区间震荡运行态势；
对钢市后期研判：
钢价存在修正反弹机会：近期钢价随限产复产信息来回波动，周初环保放松在市场持续发酵，造成黑色系商品和股票价格大跌。从最新的采暖季环保政策行动方案会签稿来看，空气质量改良指标以及限产比例确有放松，在经济压力较大的情况下，中央不搞一刀切从口风上看没有之前那么激进，但考虑到空气改良总量考核指标仍在，限产比例权限的制定从中央下放到地方，并不一定意味着环保政策的执行就一定放松。近两日唐山出台的秋冬季差异化错峰生产征求意见稿便仍然延续了前期四类情形下的钢厂限产力度，采暖季限产仍将对行业生产形成较大压制。我们认为，在目前需求偏稳情况下，限产和复产之间的折返跑并不会改变行业盈利依然高位运行的状态，更多在节奏上造成阶段性扰动；
板块估值提升艰难前行：就八月份经济数据而言，呈现供需两旺态势。不同于市场理解需求下滑，钢价上升主要由供给收缩导致。实际情况房地产投资依然保持强劲增长，对冲基建下滑，钢铁整体需求高位保持韧性。而供给端虽然有环保影响，但产量环比下降仅1%，意味着生产企业通过增加废钢等手段规避了高炉减产的不利影响。同期淡季库存仍保持低位，并无大幅增长，需求依然是托举行业盈利的核心要素，而实际供给作用不大。
对于后期研判方面我们依然维持4月17号降准后大势研判，利率绝对位置偏低情况下，货币环境指引变化后，今年房地产将超出市场预期，成为支撑钢铁需求的最主要力量。低库存状态下，预计后期地产投资仍将维持高位，同时从产能周期角度看，行业四年资产负债表修复后并未转向重新扩张，供给端依然健康，即使后期环保压力减轻，行业盈利仍可维持高位。对应板块估值较为复杂，市场对经济中长期担忧持续压缩行业估值水平，板块从相对收益角度可以关注柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。