投资要点

　　白酒观点更新：名酒价格稳中有升，逐步布局旺季行情。1）渠道跟踪：本周飞天茅台一批价上行至1700元以上，终端需求依旧旺盛，部分商超仍旧处于缺货状态，狗年生肖酒成交价在3400元左右，与前期狂热阶段价格相比有所回落，属于价格的理性回归，同时旺季茅台的超高端个性化产品计划投放量开始加大。普五华东一批价在830-840元，旺季开始发货后价格体系相对稳定，目前上海经销商库存在半个月左右，由于普五全年任务完成度较好，随着厂家合理调节发货节奏，我们预计未来一批价小步上行值得期待。国窖1573核心市场西南地区一批价多在720-730元，部分经销商一批价报740元，华东市场一批价在810-840元区间，旺季价格趋势稳中向好。洋河蓝色经典省内外价格全面提高，其中上海地区积极开拓团购渠道，梦之蓝继续保持翻倍增长；古井江苏市场开展势头强劲，终端网点快速扩张；口子窖省内备货节奏正常，多地经销商反馈三季度收入实现20%增长压力不大。2）投资建议：下周进入节前一周销售窗口，渠道反馈信息质量相对更高，建议紧密跟踪渠道动销情况，若渠道反馈持续积极，全年业绩预期基本落地，估值切换行情有望阶段性开启。目前名酒估值多数在20倍以下，行业商业模式和竞争壁垒优势未变，需求端跟随经济波动，我们认为白酒行业仍具备相对优势，估值回落凸显安全边际，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推顺鑫、洋河、古井、口子窖、汾酒、水井坊等。

　　顺鑫农业：牛栏山继续高增，持续重点推荐。今年以来，我们发布7篇报告重点推荐顺鑫农业，近期渠道跟踪进一步夯实我们对牛栏山发展趋势的判断。阜外市场中，中秋旺季长三角地区继续高速增长，目前回款约18亿元，增速在60%以上，我们预计全年收入增速有望达60%-70%，规模达到20亿元；体量相对较小的广东市场收入保持30%以上增长；综合来看，全年公司白酒收入有望实现百亿元。目前牛栏山中高端产品在北京市场已进入放量阶段，长三角等阜外市场逐步开始增加20-30元以及盒装酒产品，积极引导结构升级，随着渠道体系的加快下沉，我们预计2019年长三角地区收入有望实现50%以上增长，公司白酒收入有望突破130亿元。由于牛二更像功能性饮料属性，随着规模逐步起量，产品利润率有望不断走高，2019年白酒主业净利润有望突破15亿元，同时后续地产业务优化亦可提升企业价值。公司市值仍被低估，我们看好牛栏山未来充足成长潜力，持续重点推荐。

　　乳制品行业及个股总结：1）18Q3国内生鲜乳价格预计个位数上涨，伊利蒙牛成本端略有承压。主因奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠，造成季度性的原奶供需趋紧，瓦楞纸和大包粉涨价在预期内。伊利18H1生鲜乳收购价同比上涨1%，我们预计2018年奶价整体小幅上涨，下半年预计增速更高一些。2）行业稳步复苏增长，乳企加大费用投入，市占率加速提升。2014-2016年行业是低个位数增长，2017年行业增速在7-8%，2018年行业预计有10%左右的增长，目前乳业处于稳健增长期，需求旺盛，乳企加大费用投入获取更多的市场份额。伊利2018H1市占率：常温35.8%，同比+2.38个百分点；低温35.8%，同比+2.38个百分点；奶粉5.8%，同比+0.81个百分点。最新7月常温市占率38%，同比+3.4ppt，低温市占率17.3%，同比+1ppt，奶粉6.1%，同比+0.6ppt，市占率均在加速提升。3）我们预计2018年伊利收入增速18%、利润增速8%，期待2019年利润反弹释放。2018年公司目标收入增速在17%-20%，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为810、919.5、1044.3亿元，同比+18%、15%、14%；考虑当前乳业竞争激烈，伊利蒙牛费用率提升超预期；加之股权激励解锁条件规定为2018年扣非净利相比2015年增长45%，预计2018年净利润64.9亿元，同比+8%；对应PE为21.6X，维持“买入”评级。

　　中炬高新：第一大股东变更，体制改革释放企业活力。公司公告，第一大股东由前海人寿变更为中山润田，且前期董事会全票通过《公司章程》修订，标志着中炬高新体制改革又进一步，后续事宜有望顺利推进。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比，经营偏保守且激励力度不足。一方面，中炬高新每年设定的目标偏保守，业绩完成难度较小，符合国企经营偏保守的特点。另一方面，中炬高新高管无公司股权，激励力度有待提升。随着宝能集团入主，公司体制转变后有望充分释放经营活力，调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升，ROE有望提升向海天味业靠拢，我们继续重点推荐。

　　9月推荐组合：洋河股份、绝味食品、贵州茅台。当月内三者涨跌幅分别为洋河股份（-6.66%）、绝味食品（-4.12%）、贵州茅台（-2.47%），组合收益率为-4.42%，同期上证综指下跌1.60%，组合落后上证综指2.82%，其中9月金股为洋河股份，持续重点看好。

　　投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。