中报业绩增长平稳，前三季度业绩指引较高。2018年上半年，公司实现营收17.87亿元，同增6.38%，归母净利润4.39亿元，同增45.21%，扣非归母净利润3.79亿元，同增16.24%。Q2单季度业务经营同比向好，实现营收9.19亿元，同增16.05%，环增5.86%，归母净利润2.71亿元，同增102.84%，环增22.07%，扣非归母净利润1.61亿元，同增30.58%，环比下降26.15%，业绩实现快速增长主要系游戏业务保持稳定，大数据业务开始创收，毛利率大幅提升以及确认1.07亿投资收益影响所致。Q2扣非业绩环比下降主要系进一步加大游戏推广和游戏研发导致费用上升所致，同时公司公布前三季度业绩指引，预计实现归母净利润6.5-7.5亿元，同比增长41.51%-63.28%，业绩增长强劲。

　　毛利率提升明显，加大游戏推广和研发投入带动费用率上升。2018H1公司毛利率57.57%，同比提升10.5pct，主要受自研游戏收入占比增大，使得游戏分成比例降低以及大数据业务报告期开始创收贡献毛利影响所致，报告期内公司上线“页转手”自研产品《天使纪元》，上线后稳定在IOS和安卓畅销榜前列，月流水超过1亿元，为公司贡献较多收入。随着新游上线，公司加大产品推广，上半年同比增加约1亿宣传费用，导致销售费用率同比提高7.96pct至15.41%。同时公司加大游戏研发投入，上半年研发费用达1.77亿，同比增长86.32%，加之新增股权激励费用，带动管理费用率同比提升5.9pct至21.96%。财务费用率同比下降3.02pct至1.49%，主要原因是去年上半年人民币汇率升值产生较多汇兑损失，今年转为汇兑收益。此外公司经营性现金流净额大幅下降，主要由于外汇收入合规要求趋严，回款周期变长以及报告期内支付《权游》版权金影响所致。

　　维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力，公司作为国内游戏出海领先厂商，海外游戏收入占比超过50%，受国内版号政策影响较小，同时公司不断加大研发投入，扩大研发团队，为长期持续发展奠定基础。考虑到公司短期费用上升较快，我们调低公司盈利预测，预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.96亿元，EPS分别为1.05/1.33元，当前股价对应18/19年底估值分别为14.45/11.36倍，参考同行业估值水平，且考虑到游戏行业监管趋严，大股东质押比例接近满仓，对股价有一定压制，给予公司2018年16-18倍PE，对应合理估值区间16.8-18.9元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：游戏上线延迟，新游上线表现不达预期，大股东质押风险