报告关键要素:

　　万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司销售，业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。所服务的行业主要包括：生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业和电子电器等。MDI是一个高度技术壁垒，并且呈现寡头垄断的企业，万华作为行业现有产量最大的生产商，随着聚氨酯行业的不断发展，未来业绩还具有较大上涨空间，公司还积极完成全球化、一体化产业链的布局，在美国、中国、欧洲等都有相应办事处，并收购了BC公司；同时拓展了石化、新功能材料+特种化学品业务，完善了公司一体化产业结构，提高循环经济降低了成本以及规避了外部原材料的风险。

　　投资要点:

　　MDI行业维持高景气，市场供需维持紧平衡

　　MDI业务是公司核心业务，也是公司的主要收益来源，MDI行业具有高壁垒、高投入的特点，呈现寡头垄断格局，万华作为全球最大的MDI供应商，具有210万吨/年的产能，目前来看，MDI市场长期保持紧平衡，2017年国内合成装置产能为305万吨，同比增长6%，消费量为205万吨，同比增长7%，2018-2020年之间新增供给有限，预计MDI供需仍将保持紧平衡，行业高景气有望持续。

　　石化产业为公司一体化、多元化发展提供坚实基础

　　公司投资178亿积极布局上游石化产业链，包括100万吨/年的PDH装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年PO装置、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置和5万吨/年的丁二烯装置，石化产业链的拓宽，给公司一体化产业链、产品多元化的发展提供了坚实基础，一方面上游石化的产品能与现有MDI产品实现高度的“耦合”，提高循环经济降低成本；另一方面，石化产品的开展能有效的避免外部原料供应不足等风险，实现了产品的多元化，随着石化产品的逐步放量，能给公司提供稳定的增长点，也从源头上保证了万华产业链的成本优势。

　　特种化学品+新材料给公司未来发展保驾护航

　　公司积极布局特种化学品+新材料板块，这部分业务主要涵盖产品为SAP、TPU、PC、PMMA、ADI等，它们都是现在具备高附加值的产品，所涉及的下游行业也多为像水性涂料、导光板、电子电器等朝阳产业。公司作为国内最大的PUD、聚醚多元醇、聚氨酯制造商，具备品种齐全的ADI制造商，全球第二的TPU制造商，随着下游朝阳产业的带动，未来发展可期。

　　盈利预测与投资建议：预计2018年、2019年公司分别实现归母净利135.63、160.93亿，对应EPS分别为4.96元、5.89元；对应当前股价PE分别为8.47倍、7.14倍；强烈推荐，给与“买入”评级。