拥有同一地区最完整产业链。公司实际控制人为中国500强企业—南山集团，并依托区位优势，致力于打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条，是目前全球短距离、最完整铝产业链，其业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域。

　　可持续盈利能力进一步增强。公司不断完善产业链条、优化产品结构，业绩呈现稳步增长态势，2018H1，实现营业收入96.78亿元，同比增长28.12%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长10.73%；与此同时，核心产品毛利率维持高位，冷轧、热轧产品毛利率分别超过25%和21%，高精度铝箔产品毛利率超过27%，使得公司可持续盈利能力进一步增强。

　　拓展上游，产前布局氧化铝项目。公司践行国家“一带一路”发展战略，超前布局印尼氧化铝项目，我们认为，国产铝土矿长周期趋紧，综合资源保障程度和环境承载能力两方面而言，“走出去”建厂是大势所趋，印尼铝土矿资源丰富，项目所在地坦宾岛交通便利，低成本产能扩张战略+运输半径优势，有助于增强公司持续盈利能力。

　　延伸下游，重点布局大交通领域。1）巩固传统优势：公司地产类建筑型材市占率约50%；工业型材，是中国中车稳定供货商；公司罐体料、罐盖料国内市占率分别超过40%、30%，并参与起草国家相关标准。2）拓展高端制造：航空板材蓄势待发，公司已于2016年通过波音公司产品体系认证，2017年9月实现批量供货；汽车轻量化大有可为，公司2017年5系、6系汽车板产品产量、销量稳步提升；电池铝箔需求放量，公司高精度铝箔毛利率逐年提升。

　　三因素共振，奠定铝市长牛基石。1）成本支撑，利润在产业链环节之间的不均等分配，促使上下游价格联动逐步显现；2）去库延续，库存变化是供需关系的最直接表征，全球总库存处于低位水平，去库大趋势不会改变；3）格局优化，中国逐步向“自平衡”模式过渡，而海外有望长周期“缺铝”。三因素共振，铝市长牛可期。

　　投资建议：公司已经打通上下游产业链，并按照“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略持续向纵深推进，传统业务盈利能力稳健，高端制造项目相继步入收获期。我们预计，公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元，对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元，目前股价对应的PE估值水平则分别为12X/9X/7X，考虑到公司的成长性以及可持续盈利能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险；铝价下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。