事件：贵州茅台发布关于修改《公司章程》的公告，核心健全党组织建设，加强党的领导，提高决策科学性。

　　点评：

　　国企改革持续推进，促市场化与国有关系良性循环。本次章程的修改加强了对党组织的建设，强化了党的领导与纪律检查，有助于充分发挥党组织对国有企业的领导核心与政治核心作用，是国企改革的重要推进与深化。茅台国有持股比例达61.99%，是把市场化和国有关系处理融洽的代表企业之一，此次修改为茅台全面贯彻执行党的路线方针政策、国家法律法规和上级重要决定带来重要战略指导与推力，将进一步促进市场与国有关系的良性循环。此外，股东大会就选举董事、监事进行表决时，实行累积投票制，将有效限制大股东对董事、监事选举过程的绝对控制力，进一步强化选举的公平性，为股东大会结构的愈加完善助力。

　　新一轮改革启航，促价格、供需优化。目前，茅台出厂价、零售价分别为969元、1499元，一批价在1600-1700元之间，在公司控价策略下，批价较平稳。2017年茅台酒投放量约2.7万吨，供给严重不足，2018年2.8万吨几乎无增长的投放量计划，使得供需矛盾诚待解决。章程的修改意味着新一轮改革的开始，未来茅台有望解决价格体系、供需矛盾等问题，进一步提升营收及市场占有率水平。

　　真实需求回归+渠道布局，促盈利上台阶。消费升级背景下，消费结构以大众需求为主，结构更加良性。茅台酒的真实需求回归，叠加国企改革推进的价格体系以及供需矛盾的解决，茅台业绩有望持续亮眼。目前茅台渠道毛利率稳定在90%左右，使得经销商利润更加可控，有助于公司进一步加强对渠道的管控。18年H1茅台直销收入达25.78亿元，同比增加超5%。公司提高“云商”平台的放量标准，出货量由原来的30%提升至40%，未来有望进一步加大放量力度，有助于整合线上线下资源，发掘新的市场空间。茅台酒、系列酒的毛利率均较高，分别达92.82%、62.75%。随着茅台需求回归以及市场的拓展，公司盈利将更上一层楼，巩固和提升茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位。

　　海外布局，催生业绩亮点。当前，集团营收以及毛利主要来自国内，海外占比均不足4%。随着集团覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲、南部非洲及中国重要口岸的免税市场的国际化营销网络的逐步形成，2020年海外销量占比达到10%以上战略目标的实施，叠加海外市场高达88.11%的毛利率，将为茅台业绩带来新的亮点。

　　盈利预测：鉴于公司中报公布的预收账款有所下行以及公司未来较为谨慎的提价策略，我们将18-19年营收增速由40%、30%，下调至29%、15%，净利润增速由40%、30%，下调至34%、20%，2020年营收增速18%，净利润增速19%。公司18-20年收入分别为790、908、1073亿元，净利润分别为364、435、519亿元，EPS分别为28.98、34.64、41.35元。

　　风险提示：食品安全问题，改革不达预期，海外布局不达预期。