下游经营和资本支出改善驱动煤机需求复苏持续，推荐天地科技和郑煤机

　　2018年1-7月下游煤企利润总额增长18%、销售利润率持续在13%以上，1-8月煤企固定资产投资同比下降仅0.4%、大幅好于2016年的-24%和2017年的-12.3%，下游煤企对设备支出的能力和意愿提升。2018H1中国神华、中煤能源和兖州煤业对煤炭业务资本开支合计增长30%，全年计划资本开支215亿元、增长25.8%。2018H1天地科技、郑煤机和林州重机收入和利润增长超预期，1-8月中煤能源煤机业务累计产值增长38%。我们预计随着下游煤企经营持续改善、大型煤企资本开支增长，煤矿大型化、新建煤矿在边际上或将助力国内煤机需求继续复苏，推荐天地科技和郑煤机。

　　煤企支出能力和意愿提升驱动煤机装备更新改造需求持续

　　2018年1-7月煤企主营业务收入1.38万亿元（+5.9%）、利润总额1807.7亿元（+18%），应收账款同比持续下将、资产负债率连续下降，下游煤企对煤机装备的支出能力明显提升。2018年初至今煤炭行业销售利润率维持在13%以上、接近历史最高2011年的13.85%，煤企在较高销售利润率驱动下，对设备支出的意愿将明显提升。根据中国煤机协会统计数据，2008-2012年煤机装备快速增长，煤机装备磨损消耗的属性、一般寿命在7年左右，煤企在支出能力和意愿提升的条件下，国内煤机装备更新改造需求将持续。

　　2018H1神华、中煤和兖煤对煤炭业务资本支出增长30%

　　2018H1中国神华煤炭业务资本开支14.9亿元（+13.6%），2018年神华已明确投资项目的煤炭业务资本开支计划25.5亿元（+37%）。2018H1中煤能源煤炭业务完成资本开支22.56亿元（+27.4%），2018年计划资本开支93.61亿元（+67%）。2018H1兖州煤业的煤炭业务资本开支21.7亿元（+49%），2018年计划资本开支97.2亿元（+40.8%）。2018H1中国神华、中煤能源和兖州煤业对煤炭业务资本开支合计59.16亿元、同比增长30.35%，2018年上述3家计划资本开支合计214.8亿元、较2017年实际开支增长25.8%。2018年内大型煤炭企业对于煤炭业务的资本开支的提升，预示煤机复苏继续。

　　大型化、新建煤矿在边际上或助力国内煤机需求继续复苏

　　截止2018年6月，全国30万吨以下的煤矿比2015年底减少2800多处，下降约50%，120万吨及以上的大型现代化煤矿增加了200处左右，大型现代化煤矿已经成为全国煤炭生产的主体。另根据中国煤炭工业年报，2017年底中国在建及改扩建千万吨级煤矿34座、产能合计4.37亿吨。我们认为十三五期间淘汰的落后产能将通过补充大型或先进煤矿产能补充，而大型或先进产能因机械化开采程度高、安全要求高等，其每亿吨煤矿建设对煤机装备要高于普通煤矿建设需求，大型化、新建及改扩建煤矿在边际上或将助力煤机装备需求继续复苏。

　　风险提示：煤价低于合理区间的风险、煤企利润回升传导至煤机滞后