投资逻辑:收购MEMSIC落地,多远化外延发展,美新是国内唯一具有车规模的加速度计及地磁传感器芯片的公司;行业下游如小间距LED,城市景观照明,汽车LED照明等细分行业需求旺盛,带来公司芯片需求高增长;公司研发投入持续加大,在外延芯片领域获得了12项核心专项授权。
LED下游市场高度景气。目前LED照明渗透率扩大到40%,预计未来市场会进一步扩大;小间距LED近几年复合增速保持在50%左右,持续发力且仍有成长空间;汽车与景观照明仍是LED重要的下游市场;miniLED与microLED的兴起是LED未来发展的重要领域。miniLED已经具备生产工艺,microLED是目前大部分厂商研发的重点,预计新兴领域未来发展空间巨大。
更新生产设备,在降价战略下毛利率保持稳定。2017年华灿对LED产品进行了降价,但是由于华灿采取产线调整的措施,将武汉基地的旧设备淘汰,大大提升了生产效率,同时降低了管理费用与人力成本,从而使得华灿的毛利率未受到降价影响仍然保持稳定。LED芯片产品方面,蓝光芯片毛利率32.3%,同比-2.39pp;绿光芯片毛利率29.4%,同比+5.5pp,公司蓝光毛利率保持平稳,绿光毛利率明显提升,超出市场预期。
并购美新,发展MEMS新领域。2018年上半年,公司实现营业收入16.2亿元,同比增长36.0%,实现净利润3.1亿元,同比增长45.0%。2018年3月27日华灿完成对美新的收购,美新二季度实现部分并表,贡献净利润0.27亿元。美新是国内唯一具有车规级的加速度计及地磁传感器芯片的公司,其汽车传感器已进入通用、马自达等国际汽车厂商,并早已实现与合作厂商的大批量供货。本次收购将使公司进一步拓展集成电路产业中的业务领域,帮助公司实现相关业务的多元化外延式发展,进而加强公司在消费电子和汽车电子等应用领域的战略布局。
盈利预测与评级:根据我们测算,华灿光电2018/2019/2020年的收入增速为49.05%、28.20%、35.00%,营业收入分别为39.2、50.3、67.8亿元,归母净利润分别为8.0、10.5、13.0亿元,对应当前股价15、11、9PE。公司所属行业下游市场景气,并且公司今年成功并购美新开拓MEMS新领域,给予公司18年20倍PE,对应股价13.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:LED行业景气或不达预期;蓝宝石衬底业务增速或不达预期;美新业绩或不达预期。