在6月28日发表的《7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》中，我们明确提出，寻底之旅或结束。自7月初以来，银行（中信）指数涨幅达14.8%，大幅跑赢沪深300，A股银行板块在悄然之中走出级别较大的反弹行情。

　　银行股估值提升的短期核心制约在于不良担忧。我们认为，由于过去10年信贷结构调整及不良出清，本轮经济下行对资产质量的影响预计减弱，无需过于担心。

　　资金面利好明显。近期，MSCI建议将纳入因子由当前的5%提升至20%，A股或纳入富时指数，A股国际化提速。中登公司业务新规理顺了银行理财股票投资开户问题，理财股票投资规模有望增加。外资、银行理财、I9之下的险资，或是未来10年A股主要增量资金，或重塑A股投资风格，低估值高股息率标的有望持续受青睐，对银行股形成明显利好。

　　尽管近期反弹后估值有所上升，但估值仍明显偏低，具有安全边际；3Q18市场利率维持较低，带动负债成本率下行，中小行净息差有望走高，带来业绩弹性。个股方面，我们主推大行-农行、建行，优质股份行-平安、招行、光大、兴业，以及城商行-南京、上海、宁波。

　　10月金股-平安银行：低估值且业绩改善，攻守兼备之首选业绩弹性明显提升。1H18净利润同比增速达6.5%，较17年2.6%的水平大幅提升。得益于不良生成下降及不良回收发力，在拨备计提同比减少的情况下，1H18拨贷比较年初大升0.38pct至2.95%，若保持年初2.57%的拨贷比不变且剔除年初实施IFRS9影响，则1H18“实际”净利润增速达24.6%。

　　显著受益于市场利率大降。2Q18净息差2.27%，环比上升2BP，企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显上升，由于结构性存款（1H18为4037亿）规模大成本高，1H18存款成本率达2.35%（同比升48BP），付息负债成本率高达2.89%，显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%，随着市场利率维持低位，负债成本率有望明显下降，带动息差显著提升。

　　逾期贷款率走低，资产质量延续改善。1H18不良率1.68%，环比下降2BP；关注贷款率3.41%，较年初下降29BP；逾期贷款率3.19%，较年初下降35BP存量不良持续出清。不良确认逐步趋严，90天以上逾期/不良124%，较年初下降18pct。

　　我们认为，随着过去两年信贷结构的调整，平安银行未来资产质量压力有望大幅缓解，短期受益于市场利率维持较低位，3Q18开始净息差有望提升，业绩弹性在起来。当前估值仅0.83倍18PB，具有安全边际，且具备流量入口与金融科技实力，智能化零售银行转型前景广阔。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。