中银观点

　　我们认为短期内四季度医药板块以震荡行情为主，耐心等待估值切换行情，主要是医药板块内部估值分化明显，三个范畴的估值体系存在“估值-基本面”时间空间错配，以恒瑞为代表的仿制创新的传统药企从高点平均回调25%左右，估值仍处于历史估值上轨；对于股价持续调整2年以上的底部股票，其中部分基本面优质+风险已经释放，虽然说已经进入中长期的战略投资区间，但短期股价走势难以判断；科技股属性较强的股票（多在港股和美股，如百济神州、药明生物）类似VC投资，加之有港股破发，投资者对此类更为谨慎。

　　中长期来看，基本医保持续控费+商业健康险快速发展，终端需求稳定增长，行业能够保持持续稳定增长。但是行业结构和供给持续分化：药械占比下降，服务占比提升，持续压缩渠道利润；“良币驱逐劣币”仿制药价格螺旋式下降是必然趋势，仿制药企比拼的是通过一致性评价的速度和产品数量、原料药制剂一体化、生产成本等，仿制药行业集中度必然大幅提升，利润率回归15%左右；药企为了保证回报率，唯有研发创新，“仿转创”阶段，仿制创新是最有效率的路径，但由于行业环境发生变化，me-better是基本门槛；全球视野下，first-in-class是大势所趋。

　　我们持续推荐在未来行业结构改革中受益的细分行业，1）创新药及其产业链CRO/CMO,推荐昭衍新药、凯莱英；创新药制剂推荐康弘药业；2）不受医保控费影响的中药消费品，推荐片仔癀和康美药业；3）连锁药店，推荐一心堂；4）化学原料药及中间体，推荐普洛药业；5）受益于加快进口国外靶向药，从而相关检测业务提升的艾德生物等。此外，建议关注仿制药带量采购中受益的乐普医疗、京新药业。

　　投资建议

　　A股投资组合：康弘药业、昭衍新药、一心堂、凯莱英、普洛药业、沃森生物、片仔癀、信邦制药、康美药业、艾德生物。

　　港股重点关注：东阳光药、绿叶制药、金斯瑞生物科技、药明生物等。