投资策略：本周上证综合指数上涨0.85%，钢铁板块上涨1.77%。国庆前一周钢价出现一定程度回落，而节日期间则较为平稳。节前钢价下跌主要受到环保政策边际松动影响。但目前政策虽较此前一刀切更加灵活，但采暖季限产执行情况仍需进一步观察，环保手段完全退出也是不太合乎情理的假设。需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量，基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下，空间受到限制，两者仍然是一种对冲关系。行业上我们可以看到钢产量在九月有所恢复，但库存仍处于底部区域，意味着实际需求仍维持在较高水平。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓和迹象，对整体市场估值不利，钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

　　国内钢价：本周钢价下跌。周内钢价连续下挫，各品种均出现不同程度下滑，钢坯单日最大跌幅高达90元/吨，一周累计下滑150元/吨，期货亦宽幅震荡走低。期现价格双双回落主要源于本周库存数据表现不佳，厂库社库均明显累积，市场利空情绪在上周公布限产意见稿的基础上继续加剧。节后需重点关注唐山地区10月1日开始的限产实际执行情况以及旺季需求释放对库存变动的影响，预计钢价短期震荡偏弱；

　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存21.51万吨，较上周增加1.47万吨，热轧库存28.35万吨，周环比增加0.88万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量1000.01万吨，环比增加16.67万吨。本周社库及厂库均出现明显累积，一方面源于周内多条建材产线复产使得螺纹产量周环比大幅增加10.96万吨，另一方面由于中秋假期导致本周实际交易日仅4天。本周建筑钢材及终端螺纹钢成交量均尚可，后期需密切关注旺季需求释放对库存的影响变化；

　　国际钢价：本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价继续高位企稳，区域内整体行业景气度高企，随着旺季来临，中间及下游环节或开始进行补库，后期钢价或继续上涨；欧洲市场长材板材均重新上涨，自欧盟采取贸易保障措施后，区域内市场价格总体呈现企稳反弹走势，加之废钢价格上涨拉升成本对钢价形成进一步支撑，预计短期仍将延续涨势；

　　原材料：本周矿价涨跌互现。河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，环比上升5元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格474元/吨，较上周下降6元/吨。普指数（62%）69.50美元/吨，周环比上升0.3美元/吨。本周日均疏港量周环比上升8.34万吨至293.35万吨，为近半年新高，对应钢厂进口铁矿石库存天数连续两周上升至25.5天；高炉产能利用率继续回升0.5个百分点至78.53%，铁矿石需求较好。虽然采暖季限产从10月1日开始执行，但对铁矿石需求的实际抑制仍需持续观察，目前铁矿石港口库存1.45亿吨，创年内新低，同时近期高品澳粉资源偏紧，预计矿价仍将维持高位震荡；

　　行业盈利：本周吨钢盈利多呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内焦炭价格下跌使得钢材成本继续小幅下滑，而钢价下跌幅度更大，行业吨钢毛利多呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利下降15元/吨，毛利率下降至18.50%；冷轧板(1.0mm)毛利上升15元/吨，毛利率上升至10.54%；螺纹钢(20mm)毛利下降15元/吨，毛利率下降至27.86%；中厚板(20mm)毛利下降7元/吨，毛利率下降至15.67%。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。