国家大力支持研发创新，建筑央企研发费用遥遥领先

　　2018年4月，科技部和国资委联合发文《关于进一步推进中央企业创新发展的意见》，鼓励中央企业增加研发投入。2018年9月20日，财政部、国家税务总局、科技部联合对外发布，提高研究开发费用税前加计扣除比例。建筑央企高度重视在科技创新方面的投入力度，研发支出排名靠前。沪深A股中，2017年研发费用前十位中大建筑央企占据4家，建筑央企研发费用遥遥领先。因此研发新政对建筑行业影响会比较大，值得关注。

　　研发费用/净利润比例越高受益越明显，全行业对比来看建筑央企受益较大

　　通过测算，本次政策变化建筑行业预计得以少缴所得税40.63亿元，行业净利润将增厚2.58%，其中研发投入较大的建筑央企子行业预计得以少缴所得税37.95亿元，行业净利润将增厚3.10%。横向对比军工、通信、计算机、电子、汽车等行业，建筑行业受益较为明显。具体来看，研发费用加计扣除政策对研发费用/净利润所得数值相对较高的中国化学、中国中冶、中国电建、中国中铁等影响相对更大。建筑子行业中，专业工程、基础建设行业因为研发费用/净利润比值较大，增厚利润的比例达到3.51%及3.12%。除了建筑央企，地方国企中上海建工、粤水电受益幅度较大。

　　研发费用率上升、实际所得税率下降是趋势，长期看行业净利率提升有很大潜力

　　长期来看，公司的研发费用率若能够超过3%，有机会成为高新技术企业享有15%的优惠税率。行业这几年研发费用率逐步提升，部分央企提升幅度较大。以2017年的数据作为例子，假设能达到长期15%的税率，建筑行业2017年净利润增加额为126.52亿元，增厚利润的比例达到10.34%。净利率增加0.35个百分点至3.72%。目前，中国中冶、中国化学、中国电建的研发费用率已在3%左右，实际所得税率下降、利润大幅增厚出现的情景可能不会太遥远。

　　投资建议

　　国家支持研发创新政策频出，建筑行业研发费用遥遥领先，2017年研发费用前十位中大建筑央企占据4家；研发费用加计扣除比例提升，建筑作为高研发投入行业在各行业中受益较为明显。研发费用/净利润比例越高，利润增厚的幅度越明显，行业中化学、中冶、电建、中铁等建筑央企以及上海建工、粤水电等地方国企受益较大。随着研发费用率提升，成为高新技术企业后实际所得税率降低将是趋势，长期看行业净利率提升有很大潜力，中国中冶、中国化学、中国电建的研发费用率已在3%左右，实际所得税率下降、利润大幅增厚出现的情景可能不会太遥远。维持整个行业“强于大市”评级。

　　风险提示：研发能力和研发投入存在不达预期；理论测算与实际情况存在差异