银行理财业务受资管新规冲击有多大？

　　非保本理财规模2017-1H18下滑，7-8月有所回升。2017年初严监管大幕开启，2017-1H18银行业非保本理财规模增长放缓，2017年同比下降4.07%，1H18比年初下降5.28%。18年下半年，受监管尺度边际放松影响，非保本理财规模有所增长，8月末规模达22.32万亿（较6月末回升1.32万亿）。

　　理财收入2017年略有下滑，1H18大降。按20家上市银行口径（不含工行），2017年理财业务收入1281亿元，同比下滑5%；1H18理财业务收入416亿元，同比大降39%。可以说，资管新规等对理财业务收入的影响已基本体现。

　　过渡期上市银行理财净值化转型大盘点

　　银行理财从预期收益型走向净值型。预期收益型产品本质上是以手续费的名义赚取息差，类似存款的收益模式，是刚兑预期的根源。按照资管新规及理财细则之要求，银行理财将逐步净值化转型，净值模式可有效打破刚兑预期，盈利模式转向管理费与业绩报酬。

　　工行与招行领跑：净值型产品种类丰富，权益类大部分自主管理，当之无愧的第一梯队。股份行里光大、民生：净值型产品底子不弱，新规以来发行较积极，但权益类投资多依赖委外和投顾。兴业、北京：净值型产品数量虽多，但品种匮乏，投资结构较为单一，权益类较少涉及。上海、杭州、江苏：净值化转型较为积极，但多为封闭式。农商行里常熟：具有相对优势。

　　未来银行理财业务竞争格局会是什么样？

　　净值化转型关键在客户接受度，而这取决于产品竞争力。本质上说是产品开发、投资研究、风险管理、前中后台的完整成熟体系，直观体现就是产品的净值。组织架构和历史业绩都需要长期积累，故后起者理应更加努力。

　　净值化时代，马太效应加剧。2020年底，未及时转型且产品基础薄弱的银行，可能面临客户流失。而早已培育出优秀的净值型开发、销售、管理能力的银行，将凭借历史业绩优秀的净值型产品，获得增量客户。盈利能力支撑其投研体系建设，从而巩固其品牌和资金募集优势。银行理财子公司也许会很快形成类似公募基金的头部集中格局。

　　投资建议：规模回升佐证监管放松，净值化先行者强者愈强

　　7-8月非保本理财规模回升，佐证理财监管尺度放松；资金端成本下行可扩大利差；净值化转型令强者愈强，利好大行和股份行。平稳过渡中，银行理财业务有望渐渐回暖。工行、招行、光大具备净值化转型先发优势。

　　风险提示：外部环境不确定性上升；经济超预期下行导致非标出现违约。