招商证券2018年上半年实现营业收入47.86亿元，同比下降18.31%，归母净利润18.07亿元，同比下降29.21%，期末归母净资产783.50亿元，较期初减少1.11%，基本每股收益0.21元，同比下降40.55%，加权平均净资产收益率2.16%，同比减少1.72个百分点。

　　投资要点

　　公司经纪业务不断深化财富管理转型，PB业务具备强势地位，投行项目储备充足，投资交易策略趋稳健，借助招商局集团平台优势带来的客户资源，将深度参与平台“产融结合”带来的新业务机会。

　　经纪业务手续费净收入18.56亿元，同比+0.64%，高出上市券商整体水平5.18pct，代理买卖净收入市场份额同比上升0.12pct，排名行业第7;

　　资管业务净收入6.06亿元，同比+12.75%，高出上市券商整体水平3.21pct，公司资产管理总规模6877亿元，较2017年末-11.74%，主动管理规模1387亿元，较2017年末+9%。

　　投行业务净收入5.83亿，同比-42.49%。上半年IPO承销金额排行业第6，家数排行业第5，IPO在会审核项目数量22家（含已过会待发行项目），排名行业第4，项目储备充足。ABS承销金额市场份额达13.26%，市场排名重回第1。

　　利息净收入5.27亿元，同比-44.95%，其中利息收入同比+17.82%，利息支出同比+44.62%，短期融资利息支出大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因。

　　投资净收益（含公允价值变动净收益）9.66亿元，同比-26.46%，金融资产合计1166亿元，较2017年底+8.62%，相应调增了债权类投资规模，调减了股票、基金的仓位，整体风格更趋稳健。

　　投资建议：预测招商证券2018-2020年基本每股收益分别为0.71元、0.77元、0.93元，每股净资产分别为9.87元、10.26元、10.81元，按照历史估值法，给予公司2018年1.6倍PB，目标价15.79元，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济形势不及预期，监管改革深度超预期。