《攻坚行动方案》正式文千呼万唤：近日生态环境部、发改委、工信部等有关部门与相关地方政府联合发布《关于京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知，具体到钢铁行业，对于产业结构优化、采暖季错峰生产、大宗物料运输等方面做出了方向性指引。

　　经历9月限产信息充分发酵之后，市场一波三折，正式文件较前期发布的意见征求稿确实出现了明显调整，这需要我们一一甄别；

　　与意见稿有何不同？：具体而言，最新发布的正式文件较8月初的意见稿主要有以下调整地方：

　　（1）主要目标：对京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度、重度及污染天数两项指标由前期同比下降5%左右，改为当前同比减少3%左右；

　　（2）限产范围：正式文中，河北省个别地区被排除在限产区域之列；

　　（3）限产比例：删除意见稿中“天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%；其他城市限产比例不得低于30%”的提法，采暖季错峰生产由路径考核改为目标考核，“根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间”、“对各类污染物不能稳定达标排放，未达到排污许可管理要求，或未按期完成2018-2019年秋冬季大气污染综合治理改造任务的，全面采取错峰生产措施”、“对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产”；

　　（4）施工限制：删除意见稿中“采暖季期间各地根据环境空气质量改善需求，制定土方石作业、房屋拆迁施工等停产停工方案”；

　　（5）错峰生产方案制定时间：除河南省安阳市之外，重点行业错峰生产方案制定时间由意见稿中的9月底延迟至正式文中的10月15日；

　　落实与深化的唐山错峰生产方案：9月19日唐山市政府率先发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知（征求意见稿）》，计划于2018年10月1日-2019年3月31日实施。钢铁企业根据排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面的差异性指标被归为A、B、C、D四类，分别按照不限产、限产30%、限产50%以及限产70%划分。依据上述政策，虽然唐山地区采暖期各家钢厂限产比例将有所不同，但根据调研信息显示，大部分钢厂属于B、C两个等级，即限产30%与50%两档，我们测算采暖期唐山地区粗钢日均产量影响在10.73-17.89万吨，占全行业4.01%-6.69%，按照40%限产比例中性预测，影响唐山日均粗钢产量14.31万吨，预计压缩行业供给5.35%；采暖期错峰限产对供给压制仍大：虽然正式文件对采暖期的方向性指引上出现了边际上的松动，但受制于PM2.5平均浓度、重度及污染天数同比下降3%的总量目标，地方政府仍背负较重的限产压力。并且考虑到今年可比基数为去年已经大幅改善的空气质量，而去年则是通过严格的“一刀切”式的环保限产实现的这种提升，因此今年采暖期环保达标压力并不亚于去年。我们假设其他城市以唐山限产方案为蓝本，划分为A、B、C、D四个比例进行限产，按照30%-50%限产比例进行测算，预计采暖期错峰限产将导致日均粗钢产量压缩7.47%-12.45%。若根40%限产比例中性测算则供应理论将减少9.96%，对供应端的压制仍不可小觑。需要注意的是，这里都是理论测算结果，在目前行业高利润背景下，钢厂一系列对冲手段将导致限产效果有所偏差，如去年采暖季限产以及今年7-8月唐山地区限产都存在此种情况；

　　投资建议：近期黑色系期现价格均呈现一定回落，这主要受到环保政策边际松动影响。但目前政策虽较此前一刀切更加灵活，但采暖季限产执行情况仍需进一步观察，环保手段完全退出也是不太合乎情理的假设。

　　需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量，基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下，空间受到限制，两者仍然是一种对冲关系。行业上我们可以看到钢产量在九月有所恢复，但库存仍处于底部区域，意味着实际需求仍维持在较高水平。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓和迹象，对整体市场估值不利，钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。