丙烷供应市场竞争仍在持续，PDH竞争力长期存在：从丙烷的供应市场来看，自2016年6月巴拿马运河开通以来，北美货与中东货在远东市场展开了更为激烈的竞争：在油价上行、丙烷运输费用保持稳定的背景下，CP/(CP-MB)持续上行，意味着CP与MB价格之差咬的很紧。丙烷供应市场的充裕是廉价丙烷的基础，预计未来低价丙烷基础上，PDH竞争力仍将持续存在。卫星石化PDH二期目前根据核心设备交付的进度，将于2018年年底投料试车，比预期提前1个月，这样PDH业务2019年将贡献9亿利润。

　　乙烷受贸易量限制，未来仍将以热值定价为主：乙烷美国是目前唯一能实现乙烷规模化出口的国家。2014年前以管输至加拿大为主，2014年后，海运市场逐渐兴起；2016年11月，第一艘VLEC船的交付宣告乙烷贸易时代的来临。但目前来看，VLEC订单数不及预期，未来乙烷的贸易量也将受到一定限制。从乙烷的定价机制上分析，我们认为尽管目前化工原料数显渐显，但未来乙烷仍将以热值定价为主，因而其价格大幅上行乃至大幅挤压乙烷裂解利润的可能性不大。

　　乙烷裂解项目建设正常推进，乙烷出口设施、VLEC皆有保障：从目前项目进度上来看，卫星的乙烷项目主装置区、低温罐区进度皆有条不紊地推进，液体散货码头稍慢于预期，但岸线也已报至交通部，项目建设得到了地方政府全力支持；此外乙烷出口资源通过ORBIT锁定、VLEC运输船队与韩国三星重工和现代重工分别签署3艘9.7万立VLEC船订单协议，应该说都有切实的保障。整体项目推进符合预期，项目预计2020年10月试生产，我们倾向于认为，项目的如期投产问题不大。

　　盈利预测：根据最新研究，我们调整2018-2020年归母净利润9.45/14.81/17.56亿元，对应PE分别为12/8/7倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅下跌，丙烷价格波动、项目建设不及预期