事件：公司公告9月经营数据，大秦线完成货物运输量3788万吨，同比增长1.31%。日均运量126.27万吨。2018年1-9月，大秦线累计完成货物运输量3.4亿吨，同比增长5.38%。

　　秦港限产影响有限，港口库存积压缓解，9月运量重回高位。9月中受环保督查影响，秦皇岛港口煤炭运输出现“进出双低”现象，秦港煤炭铁路调入量从9月15日62.7万吨／天跌至9月22日31.4万吨／天，部分煤车由迁曹线运往曹妃甸和京唐港，但在9月21日19时，秦港再次恢复正常作业，我们认为此次限产事件对大秦线的运量冲击有限。此外，港口、六大电厂煤炭库存量持续回落，10月9日，秦港煤炭库存已降至517万吨，库存积压的影响逐渐减弱。

　　采暖用煤旺季将至，煤炭供需将延续紧平衡格局。展望四季度，我们认为煤炭供需将维持紧平衡格局。供给端：煤炭供给将进一步向三西地区集中，进口煤总量持续受到限制，发改委于10月2日在广州召开沿海六省关于进口煤炭会议，再次明确今年底煤炭进口指标不再增加，按17年的进口量测算（2.71亿吨），预计10-12月月均额度仅为1400万吨左右：需求端：北方进入采暖季，冬储煤的需求逐渐显现，此外在水电等新能源替代效应减弱、冬季取暖需求提升的背景下，南方电厂对于国内煤的需求亦将有所释放。整体来看，大秦的运量有所支撑。

　　秋季检修来临，维持全年运量高位预判。今年大秦秋季检修从9月29日开始至10月23日结束，为期25天，每日上午九点到十二点进行维修，对每日运量会有所影响，全年来看运量仍将能达到4.5亿吨满产水平，我们认为公司仍保持着较强的盈利能力，目前PE为8x，处于历史底部，股息支付率基本稳定在50%以上，预期股息率6.2%，防御投资价值凸显。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.96元/1.01元/1.04元，PE分别为8x、8x、8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：秦皇岛港限产，冬季用煤需求不及预期。