投资要点

　　投资策略：本周上证综合指数下跌7.6%，钢铁板块下跌5.25%。周内政策端转向更加明确，正如我们417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需。在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下，货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用。在利率偏低的情况下，货币环境指引变化导致今年地产销售和投资均超出市场预期。由于目前地产调控更多采用因城施策，总量性调控不多，虽然部分城市地产市场受到调控影响，但全国数据依然表现出色。在此情况下我们预计四季度地产投资依然可以维持较高水平。而七月开始财政政策有发力动向，但受到债务约束提高空间不大，目前看更多在铁路投资提高方面。钢铁下游需求依然呈现地产对冲基建格局。行业端来看节后第一周市场出货情况较好，无论钢企产成品存货和中间商库存都得到顺利去化，钢价表现较强，现货钢价呈现高位运行状态，而期货市场也相应修复贴水。另一方面四季度采暖季限产目前仍需要观察效果，钢企经过一年多环保磨合，目前高炉限产对最后钢产量影响不大，钢企通过各种手段如转炉添加废钢，降低了生铁产量下降影响，而导致了我们测算理论限产影响往往远低于实际变化，产量的阀值更多在于转炉炼钢环节。既然限产产量下降有限，那即使环保彻底放松恢复到限产之前，供给增加数量也较为可控。预计四季度钢铁行业盈利仍可维持较高水平。本周受到国庆期间贸易摩擦升级及美国股市大跌冲击，板块估值进一步下压，在目前情况下存在估值修复机会，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

　　国内钢价：本周钢价震荡走高。周内现货期货双双走强，一方面源于国庆期间央行再次降准进一步明确稳内需方向，另一方面则由于节后需求表现较好，假期积累的库存大幅去化，产业链信心有所恢复。目前各地秋冬季错峰限产政策正陆续出台，虽然今年采暖季限产取消“一刀切”，但各地草案限产比例依然较高，供给收缩预期仍存在；而需求端从成交量及库存来看有释放迹象，后期旺季需求强度仍有待持续观察，当前基本面情况并未出现扭转，需求平稳之际供给压缩空间仍在，预计钢价高位震荡；

　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存23.78万吨，较上周减少0.73万吨，热轧库存29.33万吨，周环比增加0.13万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量1065.38万吨，环比减少19.34万吨。本周库存相较节前仍有65.37万吨的增长，但与上周相比去化较为顺畅，其中螺纹钢、线材等长材去化更明显。节后第一周去库速度显示需求较为旺盛，如果后期需求表现持续良好，预计库存将加速下滑；

　　国际钢价：本周国际钢价下跌。美国地区钢价全面下跌，板材价格下滑幅度更大，目前行业处于阶段性补库后的需求平缓期，下游重新转为观望，钢价的再次上涨需等待终端采购回升；欧洲市场钢价小幅下行，终端库存走高导致短期钢材采购较为疲软，考虑到区域内经济整体形势尚可，短期库存消化之后预计仍有反弹空间；

　　原材料：本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格485元/吨，较上周上涨11元/吨。普指数（62%）71.50美元/吨，周环比上升2美元/吨。本周日均疏港量周环比下滑3.38万吨至289.97万吨，依然处于较高位置，高炉产能利用率继续回升0.38个百分点至78.91%，钢厂进口铁矿石库存天数较节前下降0.5天至25天，钢厂积极生产，铁矿石需求依然较好。目前各地秋冬季具体限产执行政策尚未完全公布，高盈利刺激下钢厂仍有采购补库意愿，在高品资源紧缺及港口库存连续下滑背景下，预计矿价短期仍偏强；

　　行业盈利：本周吨钢盈利多呈上涨态势，根据我们模拟的钢材数据，周内焦炭价格下跌使得钢材成本继续小幅下滑，而钢价涨跌不一，行业吨钢毛利多呈上涨态势，其中热轧卷板（3mm）毛利上升9元/吨，毛利率上升至18.78%；冷轧板(1.0mm)毛利下降3元/吨，毛利率下降至10.53%；螺纹钢(20mm)毛利上升35元/吨，毛利率上升至28.63%；中厚板(20mm)毛利上升26元/吨，毛利率上升至16.32%。